山雨欲來的2017年下半

2017年5月，台股終於第五度的站上萬點，雖然隨著時間的變化，每次站上萬點所代表的義意都不同，但其實若是將每年除權息還原回去，台股現在的指數，其實已超過一萬六千點了，早就突破歷史新高，也反映了這一波從2009年所展開的景氣大多頭。

個人覺得這波的景氣與指數並不難判斷，最簡單的一個原因，就在於2015年開始的那波衰退，直到2016年Q1左右才算結束，也因此打造了一個相當低的基期，而不管是景氣燈號的指標，或是GDP的計算，都是採用年增率(YoY)，有了一個較低的分數當成分母，自然就能會產生比較漂亮的成績了，就像考30分的人，下次考個45分就有50%的進步是一樣的道理。

而在這波站穩萬點之後，個人感覺到，整體的氣氛，好像變變開始變得樂觀，特別是相對於之前指數卡在九千多近萬點時，雖然說我們無法去判斷每次景氣的轉折變化，不過對於接下來的景氣看法，個人覺得是有隱憂的，特別要注意的是下面二點

1. 台幣對美金的匯率走勢

這波台幣約從17年1月的32.5元開始起漲，隨著外資一路進入台灣，目前(2017年6月)已經來到30元的關卡，這個波動幅度對於匯率政策相對保守的台灣央行來說，其實已經是相當大的漲勢，而強勢台幣所造成的匯損，對於台灣這種以出口為導向的國家是相當不利的，因此Q1許多公司的財務報表中，都可以看到匯損的出現，如果後續台幣保持如此強勢的位置，那其實對整體的經濟表現來說並不是個好消息。


2. 景氣燈號的變化


( 圖片來源https://stock-ai.com/ )

上面提到上一波的景氣變化到2016年反轉，因較低的基期而有不錯的表現，但相對的，拉高的基期，則在2017年則出現了挑戰，從景氣對策燈號分數來看，在17年1月出現了高點的29分，之後2月緩步下滑，3月則出現較明顯的跌勢，但5月底公佈的4月燈號，則再續跌到21分，從綠燈轉為下一階的黃藍燈了，連四個月的衰退，實在已經不能無視這項數據的變化，麻煩的是，接下來每個月的基期都是越來越高，因此若不能扭轉這個情勢，接下來的景氣數據鐵定不會好看了，當然，景氣的燈號和分數並不一定馬上會影響大盤指數，以目前的情況來看，一月見高後衰退，但大盤目前卻仍然是繼續走高的，只是若這指標一直無法翻轉，那代表的就是景氣的確就是在衰退中，後續的影響效果一定會出現。


當然，並不能只是光憑著這二點原因就斷定接下來的景氣一定會翻轉，只是個人會將這二個重要的因子放在Memo當中，並擬定接下來的投資決策，如此一來，即便行情不如預期，也能讓自己的心情不至於跟著波動，因為早已做好準備了！


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http://smart.businessweekly.com.tw/Reading/IndepArticle.aspx?ID=32509

從毛利率觀察企業的生命週期

如果拿企業的生命週期來和個人相比，其實有不少的相似之處，都會經歷初始、成長、成熟進而衰退到結束，只是好的企業能維持很長的存續時間，而體質差的企業則很快的就會被金錢的潮流所淹沒，推測企業所在的生命週期對投資者來說非常有參考價值，因為你一定不會願意壓重注在那些已經處在衰退期的公司，個人可以從他的外表、行為來瞭解大致的年齡，那要怎麼去判斷一間企業目前處在何種階段呢？其實可以透過毛利率的變化來一窺端倪。

這個觀念其實滿容易理解的，因為毛利率本身就是企業競爭力的表現，強勢的企業對上下游廠商，甚至是終端的消費者擁有議價權，而弱勢的企業則為了求生存必需降低姿態，反應在財務報表上，就是毛利率的變化。

因此，透過長時期的毛利變動，可以去推測你所觀察的這間公司，目前可能所在的生命週期為何，對於一個像我這樣持股週期較長的價值投資者而言，是很重要的觀察重點，在分析上可以從幾個地方來討論：

1. 單一公司的毛利變化

下圖為光碟大廠錸德(2349)從2000-2015年的毛利率

可以觀察到光碟產業在2000年前半時仍能保有具有水準的毛利，但隨著替代品的出現，造成這個產業出現破壞性的衰退後，該公司就無法再維持過往的毛利率，進入了衰退期。

另一個例子，下圖為中美晶(5483)從2001-2015年的毛利率

可以觀察到從2006開始，太陽能產業因需求量上昇而進入成長期，毛利率也同步拉高，但2008年後隨著金融海嘯而轉折後，需求量下降也讓毛利回到過往的水準。

2. 同一產業中不同公司的比較

以晶圓代工這個產業來看，台灣就擁有二家世界級的企業，台積電(2330)與聯電(2303)，若把二家公司的毛利率同步來比較的話，下圖為2001-2016年的毛利率變化

可以觀察到，二家公司大致上個自能維持著差不多水位的毛利率，進一步的觀察可以發現，兩家公司從2014年開始毛利率就又往再高一點點的水準前進，這可能代表著這個產業從一個穩定的成熟期再拉高到小幅的成長期中，只是無法像其他新興產業那樣出現大躍進。

另一個觀察的重點則是，身處同一個產業中，往往會看到龍頭老大吃肉，老二則只能喝湯，至於老三，可能就要賠錢了，所以個人在選股時，會優先考量那些在相同產業中，能佔有較高毛利優勢的公司。

毛利率的變化曲線，其實能告訴投資人很多的故事，可以藉著過往的變化來增加對一個企業生命週期的判斷依據，只是年毛利率算是稍微落後價格的資訊，因此會建議更認真一點的投資人，可以再去研究細部季毛利率的變化，去掌握公司由衰退轉成長或是由成長的頂點跌落時的關鍵點。