<<本文為企業分析討論，不代表股票推薦>>
來聊一下最近關注到的公司，千附 8383
千附的營業項目滿多的，主要分成四個部份，以2017年年報內容來討論，分為
1.精密科技 - 航太零件、半導體精密元件，佔營收比重達51%
2.機械事業 - 主要為製鞋業設備，佔營收比重為18%
3.工程設備 - 廠務工程(氣體、水系統)、半導體管路工程，這邊佔28%
4.水資源廠 - 海水淡化、廢水回收廠，只佔4%，之前看到有媒體把千附列在水資源概念股，但其實只營收比重真的不高
參考法說會的圖，近4年的營收比重及金額，佔營收最大宗的，還是精密事業部，且16年和17年其所佔比例升高，也帶動了毛利率和營業利率的上升，代表這部份的產品銷售情況應是影響千附獲利的關鍵，所以該公司也在2017年開始建立中科2期廠，以高毛利的產線為主，其中航太零件產能只占1成，其餘的9成皆為光電用腔體設備，成本約6億，並於2018年年中時開始啟用，規劃的產能約為10億左右。
營收的部份，18年程現兩極化，上半年衰退，下半年則重回成長軌道，且18年Q3的季營收也創下當時的歷史新高，較去年同期增加12%，來到9.1億，但股價被反而被修正的不少，以18年Q3季報來看，毛利率和營業利率都是衰退的，造成營收創高但獲利卻退步很多，跟據季報的內容，可以發現廠務工程收入有3.3億，佔營收比來到了36%，遠高於之前的幾個季度，這部份的工程主要應為台積電的一次性廠務工程，屬於毛利較低的服務，因此也拉低了整體18Q3的獲利表現。
以能查到的新聞資訊，來試著來推測一下18年Q4的狀況，目前營收已經公佈，來到了12.4億，繼18年Q3之後，再度的創下新高，但是否會如同Q3那樣，工程收入佔比提高而拉下毛利呢？18年H2的工程收入約為6億，Q3認列3.3億，也就是說Q4應該還有2.7億，抓整數算3億好了，這樣只佔營收的約24%，如果這資訊是正確的，那麼Q4的營收銷貨比，又會回到以較高毛利的產品為主，毛利的回昇應該是可以期待。
至於19年，正在進行中的廠務工程預計於Q1認列約有2.7億，後續新訂單則可能有10億，新廠的真空不銹鋼腔體應該也能配合客戶美商應材持續出貨，日前公佈的1月營收約為4.5億，後面2-6月對比去年都是低基期，所以年成長率應該是可以輕鬆過關，之後觀察的重點就在，不銹鋼腔體的出貨量是否能持續，以及3月底要公佈的Q4財報，新產品是否能如預期的拉高毛利，做出貢獻。新廠的建設，個人認為以目前的價格來說，值得花時間追蹤。
來聊一檔長線觀察名單中的公司，筆電鍵盤大廠 - 精元，當初注意到這家公司時，一開始還在想，鍵盤？不是賣場裏99元一堆疊的和山一樣高的東西嗎？這應該是血流成河的紅海市場了吧，後來才發現這家不是做普通的鍵盤，而是專注在單價較高且多為客戶打造的NB鍵盤，是全球前三大廠，而且供應了Apple的Macbook達75%的量，鍵盤這個產品因工序複雜，造成在製作過程中需要大量的人力，因此精元很早就開始發展自動化，因此在客戶需求拉高時，就能領先競爭對手搶單，在2014和2015年營收達到近年的高峰。
不過因為是消費性電子商品的零組件，過了熱銷期後，16、17及18年迎來的是營收的衰退，那麼此時，攤開財務報表，就能去推測處在衰退時期，家公司的策略和現況是什麼？帳上現金在大賺的16年來到最高，而產品自動化的推行，也將舊產線報廢則廠房設備總額下降，且為了因應自動化產線的推行，短期借款拉高不少，但是其實帳上現金並不算少，那錢花哪去了呢？答案是現金減資，從14年就開始路路續續的進行，而股本從先前約37億慢慢減到現成19.7億，廋身掉約46%，幾乎是快一半了，淨值也從22元多升到39元，這代表了經營者認為，與其將手上的現金拿去還債，不如進行減資，那麼，減資的目的是什麼？其實很簡單，當有朝一日NB的銷售又回到軌道之上時，EPS就能有巨大的成長。
那麼，什麼時候精元能重回成長之路，跟據18年12月的法說會報告，19年恐怕暫時還不能樂觀，因為精元的工廠大都設在中國，受貿易戰關稅的影響會不小，而且仍需持續的投入自動化方面的資本支出，但如同開頭的說明，這家公司是我長線的觀察名單，不用急著現在就需要下手，等到看到營收確實改善的情況出現再來找買點都不遲，耐心可以等待出甜美的果實。
最近讀完這本劉順仁教授所寫的「財報就像一本兵法書」，來分享一些心得。
這本書是「財報就是一本故事書」的後續進階版本，因此內容上就不會再告訴你什麼是資產負責表之類的基礎知識，所以與其說這本是介紹財報的書，不如說他其實更像是站在解讀財報角度的管理學書藉，探討企業在商場中如何與對手周旋，更能體會商場如戰場的感覺。
劉老師在書的一開始，花了一些篇幅來說明孫子兵法的故事，並加入了一些引申的想法，例如兵法重「詭道」，利用行軍造飯的灶爐數目來欺騙敵人，套在財報上的思考，則可以寫成一個簡單的公式 財報數字 = 經營真相 + 衡量誤差 + 故意做假 ，因此在閱讀財報時，更應該要仔細思考個中數字所代表的意義。
之後的章節，則是每篇引用一段孫子兵法的內容，並以企業在經營時遇到的狀況來做討論，這邊摘取二個部份個人覺得很有啟發的章節：
第五章 - 兵聞拙速，未睹巧之久也
本章以孫子兵法中所討論到的用兵速度做比喻，原本進行一場大規模的戰爭就是一種資源快速消耗的行為，所以孫子主張作戰應樸實而快速，對比於商業管理中，企業若能做到加快存貨的週轉，就能減少成本的耗損，劉教授在這邊用美國的兩大零售Walmart和Kmart做為例子，對傳統的零售商來說，若是能壓低經營成本，就能比對手更具優勢，攤開財務報表上的管銷費用，長年下來Walmart都能維持在15-19%，而競爭對手Kmart則只有20-28%，在毛利率方面，2000年前成長期中的Walmart毛利率是低於Kmart的，之後則利用自有品牌的銷售比增成，成功超車Kmart，再加上作者定義的三大助攻指標：「展店數」、「每年投資金額(固定資產增加數字再加上併購金額)」及「營業活動現金流量」，皆大幅超越對手，也讓兩間公司的勝負就此抵定。
第六章 - 無窮如天地，不竭如江河
上個章節用Walmart對上Kmart當成例子，而這個章節則是勝利者Walmart對上新的挑戰者Amazon，這個新挑戰者可說是市場上舊公司們的惡夢，因為他們總是不斷冒出新的點子然後轉成殺手級的應用，就像孫子兵法裏寫的「善出奇者，無窮如天地，不竭如江河」，對比於Amazon，Walmart仍停留在努力提供低價的商品，這樣的舊思維，也不是說不好，但就是只能守住舊有的城池，無法跨出攻下新疆界，也因此，讓巴菲特選擇出脫抱了近20年的Walmart股票，其實不單只是企業經營者，對於外部投資者來說，也是如此，打開Amazon的財報，以前一章提到的管銷費用來看，Amazon在2003-2010年來說貼近Walmart，但在2011年後則逐年提昇，那麼，我們是否就能斷定，Amazon在經營成績上不如Walmart呢，再更實際去找答案可以發現，Amazon在銷貨成本裏的「技術與內容」一項，佔了滿大的一個部份，這部份就等於科技業的研發經費，這部份特別是在2015年後能拉的更高，這部份就建構了Amazno的雲端服務王國，這部份是屬於高毛利的服務，因此也帶動了Amazno的營收和獲利。
這個章節是整本書我最喜歡的，因為老師說明了很重要的一個觀念，我們在做財報分析時，真的不能只是看單純的數字，若只是看到兩家公司一家毛利率30%一家40%，就直接斷言30%的公司管理不佳，或是直接只看ROE、負債比、淨值比這些數字，就判斷該公司的優劣，我想這並不是個好的分析法，因為可能就會錯過像Amazon這樣的企業，所以應該要花更多的時間去找尋資料，去理解這家公司現在在什麼樣的景氣位階(草創期、擴張期、穩定期或是衰退期)，然後對於這家公司現在經營行為(如：增資、減資、擴產線、賣產線、增加或縮減經營項目……等)，做出評價與推斷，而不是只看單一數字就下結論，如此才能得到較為完整層面的分析。
讀完老師的這本書，其實真的有點意猶未盡，內容真的很豐富，特捌是針對每家公司在經營上的優缺點，配合財報面去做討論，讀來不但很有閱讀樂，也讓讀者獲益良多！
