用毛利率及自由現金流量做為分類的標準

試著想像把自己當成一個到產地或是漁港負責進行挑貨的採購者，走進琳瑯滿目的商品陳列區，我想第一個吸引採購者目光的，當然都那些外觀最佳、品質最好及鮮度一流的商品，只是這些能高檔品，往往價值不斐，而且我們有自己的採購預算，當然不可能全部買進這些最貴的商品，我想很多人會用所謂CP值的概念，以適當的價格帶為基礎，去挑選在這個價格區間最好的商品。

這個觀念放在投資上也是相同的，那些頂級的好公司，擁有高ROE、高EPS，這些頂級100分的公司，你知道、我知道、獨眼龍也知道，競爭非常激烈，在市況不差的多頭格局中，通常要你花150分的價格才買的到，大概只有等到空頭時期，才有機會等到漂亮的價格。


擁有分析能力　就能抓住好的進場機會

那麼，我們只能等到大空頭時才能進場挖寶嗎？其實在多頭的緩漲格局中，若是細心觀察、仔細挑選，我們也是有機會能用60分的價格買進80分的公司，或是用30分的價格買進60分的公司，其實只要你有分析的能力，當市場價格低於該公司實際價值時，那就是我們的機會，差別只在於，越好的公司，我們願意付出稍高的價格去持有，而相對沒有那麼好的公司，我們則會以更高的安全邊際去要求（不過，對於那些30分以下的公司，我們恐怕只願意付出3分的價格，甚至怎麼樣都不考慮）。


那麼，要怎麼去對公司做分類呢？其實方法有非常非常多種，個人是用毛利率（有時也會用營業利率）與自由現金流量兩個指標當成X、Y軸，組合出4個象限，毛利率營業利率的高低代表著該產業是否具有跨入的門檻，熱錢總是像嗜血的鯊魚一般，哪邊有高獲利的機會，就會往哪邊去，因此當一個產業能維持在高毛利，就代表著這個產業不是你錢多想來就能來，通不過獨門技術的那道障礙，終點的蛋糕終究是想吃卻吃不到的，因此個人在做分析時，會用毛利率當成一個關卡，高毛利與低毛利的產業是不會用相同的標準去看待的，另外一點，若有間企業，能夠長期保持著比同業更高的毛利時，那也代表著該公司有著不易被超越的競爭力，因此，毛利率是我使用的第1個指標。


自由現金流量，指的是現金流量表上來自營運的現金流減去投資活動的現金流，也可以說是一家企業在整體經營上所真正流入的現金，能產生高額自由現金流的公司，代表著它在一個穩定的軌道上，此時我們評估的重點就在於，該企業是否能維持一個長期穩定的狀態？若判斷所處在的產業穩定、競爭對手也不強，那麼我們給予的評價就會較高，相對的，若有公司是處在負現金流量的情況，那要需要再去了解的東西就多了，包括有：造成負現金流的原因是營運現金流量少或是投資活動多？營運現金流量少的原因是營收衰退，還是存貨增加太快？或是帳款收不回來？而投資活動高的公司，則需要去觀察發生的原因，來自長短期投資的增加？或是固定資產的購置？然後藉此來判斷，企業處在擴張期需要大量投資來增加產能，或是本業已無法再增加獲利，想去依靠業外的投資（特別是是短期投資）來增加獲利？所以自由現金流量是我用來分類的第2個指標。

用這2個指標當成XY軸，就能將企業概略的分成4個象限：高毛利高現金流的王牌型、低毛利高現金流的獨有專長型、高毛利低（負）現金流的壓力型、低毛利低（負）現金流的黃昏型。


王牌型的企業就如同其名，擁有絕佳的狀況，但通常價格不斐；獨有專長型的企業則通常在他所處的領域中占有一角，但相對的就不太能預期他們能有高成長；壓力型的企業則如同處在十字路口般，若能順利通過，則有一片新天地，但通不過的話就⋯⋯；黃昏型的企業就像夕陽般，若不努力尋求轉機，可能隨之而來的就是黑夜。


個人是利用這樣的分類法則，在對不同企業做評估時，能有一個基礎的出發點，因為你不會用分析頂級企業的原則，來看那些正面轉經營轉折的公司。




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