宜特主要的業務是電子檢測驗證服務，如電路修改、樣品製備、故障分析、材料分析、可靠度檢測……等，可以服務的公司包含上中下游，另外也有MOSFET晶圓後段製程的能力，這是一家我定期有在追蹤的公司，從2014年擴廠開始注意，看著他股價從3x多拉到上百，但宜特為了迅速擴建新的產線，財務槓桿開太大，營收雖然一直往上衝，巨大的折舊金額拉住了獲利的後腳，每當財報公佈之後，低於預期的成績讓宜特在2018年一直走弱，最後10月股災補上最後一刀，來到了33元，回到了5年前的低點。
雖然以股價來說，可以說是5年來去一場空，而以經營的角度來看，五年來宜特在廠房和設備的擴建上，有不少的成果，依財報內容來看廠房設備從14億，到19Q3年增加為53億，主要是整合及新建在竹科的二個廠房，一廠整合公司所有的實驗室機台，專門處理檢測驗證服務，二廠則為新建的MOSFET晶圓後段整合服務，新建的廠房資金由銀行借貸及公司債支付，目前宜特有二筆可轉換公司債分別是
宜特四
發行日2016.12.5 - 到期日2019.12.5
發行四億，轉換價103.9元，依19Q3財報，還剩下3.99億
宜特五
發行日2017.10.30 - 到期日2020.10.30
發行15億，轉換價130元，依19Q3財報，還剩下約14.4億
這二筆可轉債都是在當時股價很高時發的，以目前的情況來看，今年12月到期的宜特四，剩下的部份應該沒有轉換的可能性了，也就是說，在12/5要償還3.99億，目前帳上現金為9.5億，支付宜特四的贖回應該是沒有問題，但是，為了這些準備償債和營運準備的現金，是從何處來呢？
是找股東要的！
於是宜特在今年(2019)7月申報增資，將以36元的價格發行新股3萬張，以宜特增資前的股本約6.4億來算，這次的增資行為一口氣要增加45%的股本，而且也讓股權結構更加散亂，說真的，以外部股東的立場看到這真的會嘆息，若是這二個要錢的順序相反過來多好！！在100元高價時增資，要拿到相同金額只需要1萬張即可，對股本的影響相對變小，呃，好吧，我聽到有人說，如果這樣那買到100元增資股的人不就更想撞牆，只能說，當一間公司對營運的判斷出現偏差，又加大財務槓桿的話，那全體的投資人都會受到連帶的影響。
前面說了這麼多風險的部份，是希望讓大家瞭解一下宜特目前的處境，不過總還是有好消息的，宜特的營收從6月開始營收達到3億元，而且YoY也已經連續5個月轉正，依新聞的內容，主要是來自於中國廠商去美化轉單的效應，再加上5G晶片驗證分析的需求，而使營收有了起色，而且在7-9月營收增長的情況下來到9.5億元，19年Q3 EPS也終於轉正為0.24元(10月增資完成後，會再稀釋)，但可惜的是，雖然轉盈但主要是來自於業外收入，外幣兌換利益及處份資產所得，本業的部份計上每季要負擔2.7億左右的折舊以及約3千萬的利息費用，依舊是只能達到損益兩平而已。
踏入Q4後的10月營收，仍然維持在3億元，加上位在這波半導體營運的熱潮上，營收應該可以持續維持上揚，不過2020年開始因上海宜特廠出售，該廠佔原始營收約23%，所以之後營收數字會下降，這是賺賠影響不大錢的部門，對整體的營業利益應該影響不大，當然宜特要能步回正軌的重點還是在二廠的MOSFET後段服務接單量是否能開始增加，目前大都還是在客戶認證的階段，若未來EPS要持續改善，2020開始單季營收可能需要觀察有沒有機會達到8億或是更高，才有機會慢慢轉回頹勢，這會是後續觀察的重點！
特別還是要提醒，在有更多明確的營收增長之前，宜特的情況仍然處在一個較高風險的情況之下，本文只是記錄觀察到的訊息供讀者參考，非個股推薦。
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修正式價值投資
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之前的文章有討論到，我會利用量化分析來建立追蹤及觀察的清單，現在10月營收都已經公佈了，就再來做個整理。
第一個清單，營收成長
篩選方式請參考前文
https://bit.ly/32Ybn05
篩選10月營收，成長共有63家
挑有興趣來說明並追蹤如下：
鑫禾4999 NB軸承廠，今年上半年衰退很多，下半年開始有回溫跡像
宇峻3546 這家公司已經連續二個月出現在名單上了！！
連續三個月營收YoY都超過40%，主要來自「英雄傳說 曉之軌跡」這個遊戲，這個IP是來自於Falcom的軌跡系列的世界觀，這家公司的遊戲雖然並不是屬於那種超高的知名度，向來有一群「死士」級的死忠客戶，對於課金遊戲，或許這才是最需要的也說不定。
僑威3078 產品主要為PC的電源供應器，Q3毛利率和營業利率較前幾季上升，10月營收YoY來到+50%，中止了連續14個月衰退的情況，後續值得注意。
方土霖4527 產品為冰水主機，今年前9個月營收都是衰退，10月YoY終於反轉來到+50%，約為3.2億，觀察過往幾季的表現，若季營收超過8億，則該季EPS有機會超過0.8元，可以繼續追蹤。
慶生6210 高毛利的PCB廠，營收自7月起就開始成長，10月營收達到1億元，是近3年來的新高。
安勤3479 工業電腦廠，營收從4月開始增加，10月達6.9億，為歷史新高，但股價也走高不少。
另外提一下上個月篩出來公司，有興趣繼續追蹤的如下：
台船2208 Q3終於轉盈，營收成也在成長，接下來幾個月基期都低，應該都能繼續成長的腳步。
川寶1595 Q3財報不好看吃了一根跌停，營收成長的力道也減弱了一些。
海韻電6203 Q3財報和營收都表現不錯，連三個月正成長。
華擎3515 Q3財報好看加上營收持續走高，股價也相對強勢。
長園科8038 經過多年努力，產品開始出貨，但仍然處在虧損狀況，11月營收開始遇到去年成長後的高基期，後續有待觀察是否能維持成長的力道。
第二個清單，營收突破成長
篩選方式請參考前文
https://bit.ly/2QqTkwS
營收突破，本月只有6家，有興趣的我只抓一家
新日興 3376 已經熱很久的軸承廠，去年營收表現不錯，今年維持高點，10月營收為創新高的12億，另外同產業的鑫禾也出現在這個條件中，代表產業需求真的是滿旺的
另外提一下上個月篩出來公司，有興趣繼續追蹤的如下：
宜特3289 營收從底部上來，一直持續成長中，但財務狀況有點壓力，不過如果能持續這個成長的力道，配上之前擴廠開出來的財能，或許後續仍然可以期待。
義隆2458、聯陽3014 營收持續成長，Q3財報也不錯，股價也相對強勢。
(請注意！！以上名單決非個股推薦，只是列在有興趣的清單中繼續追蹤，僅供各位參考！)
最近看到一篇媒體報導，標題是「需求熱！再生晶圓 2020 年迎擴產潮」。
內文說明了因各大晶圓廠加速佈局先進製程，連帶的使更下游的再生晶圓廠也增加需求，所謂「再生晶圓 reclaim wafer」並非是將不良品再製利用，而是將用於製程監控(Monitor wafer)及檔片(Dummy wafer)用的晶圓，回收加工、重複使用，以達到縮減成本的目的，目前全球半導體大廠多數選擇外包，也有一些中系企業設置自有再生晶圓部門。
前一次再生晶圓廠大幅擴廠，約在2014-2015年，之後需求就放緩，直到2018才又回溫，現在相關的業者又計劃開始增加資本支出，台廠的部份，有昇陽半及中砂，皆有擴增新產能的計劃。
不過這篇Memo主要想追蹤的並不是再生晶圓廠，正如上一段所言，上一次相關廠商擴廠的動作後，卻馬上面臨客戶需求大減，當然我不敢說這次一定會發生一樣的情況，但有時整體需求的變化非常快速，即使是廠商自己也無法做很完整的評估，所以我個人比較關心在旁邊賣工具的公司，也就是相關的設備廠，因為如果連下游的再生晶圓產線都在評估要增加產能，那麼表示上游的晶圓代工也已經是需求滿載，所以個人挑了幾家設備來做為後續的追蹤觀察標的，看是否能跟上這波的景氣擴張腳步，但特別要提醒一下，有些公司近期已經飆漲了一大段了，
弘塑(3131)
主要供應後段濕式製程設備，主要產品有酸槽、單晶片旋轉機台及化學品，弘塑的產品可以用在再生晶圓等低製程要求的市場上，應該是最貼近這篇新聞的廠商，這點值得注意，不過營收已經開始在成長，近四個月(2019.7-10)的YoY都在50%以上，造成了股價由低點上來也有近50%的漲幅了。
辛耘(3583)
產品分為代理及自製，代理設備主要為半導體前段製程、面板及LED設備，約佔50%，但毛利不高，只有30%左右，自製設備則為後段濕式製程設備，約佔40%營收，毛利較高，另外本身也有再生晶圓的產能，佔營收10%左右，因此自製設備的出貨數量成為影響毛利的重大關鍵，最近因中國廠商停止設廠，對辛耘的營收造益影響，近二個月(2019.9-10)營收都有-40%的衰退，股價也相對弱勢許多。
京鼎(3413)
產品為半導體、LCD及LED設備及系統整合，營收佔比為半導體設備(65%)及自動化設備(30%)，最大客戶是美商應材，佔了60%的營收，今年應材的表現不佳，所以設備支出都下滑，連帶造成京鼎今年的營收也都不好，(順帶一提，我的另一支觀察股千附也是受應材的影響，蓋好新廠但貨出不去)，之前其他的新聞內容也有提到，今年Q4對比之前的低基期，會是今年的高峰，但這主要來自於自動化設備的出貨，主力業務半導體設備仍尚未好轉，需要繼續觀察。
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感謝一起來出版社的贈書，讓我能閱讀到這本頗有趣味的書籍!
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所謂的天使投資者，指的是那些願意在創業家們想到點子時，就大膽投入資金且不過問經營方式的投資人，當然這聽起來風險極大，但伴隨著而來的，則是如果能壓中一間最終成為獨角巨獸四公司，那獲利可是數以百倍計算，再加上豪賭後腎上腺素爆發產生的快感，嚐過後就無法停止下來了。
這本書的作者是全球前十大的天使投資人，他壓中過 Uber、Airbnb、Evernote...，書中的內容就是他一路的心得分享，雖然在這種幾乎沒有流動性且充滿冒險性的一級市場投資，和我們這種在公開交易平台交易的二級市場投資人不太相同，但其實許多的觀念是一致的，都是站在原點去思考企業營運與獲利的本質。
關於投資風險與勝率的控制
天使投資的操作模式，光是用聽的就覺得風險巨大無比，因此作者在書本的開章之處，就定義了想要踏入這個領域成為天使投資人，所應有的條件與進場原則：
『淨資產250萬美元，以淨值的10%，也就是25萬美元，以每次5000美元做投資，那就能做50次，如果這50家公司有一家的價值達100億美元，那麼你在公司只有500萬時投資500美元，回報就可能有1000倍，也就是500萬美元。』
聽來很美好，不過這有前提，就是當每輪增資時，都必需再投入新的資金，以保有原始的持股比，再加上整個投資回收的時程需要7-10年的時間，因此仍然存在著不小的風險，那麼為什麼作者面對這樣的風險時，卻仍然有把握呢？原因在於他認為他坐的賭桌和別人不一樣：
『如果你的彩券要中7個號碼才能得獎，我的只要中二個。』
『我玩德州撲克的每一把起手牌都是黑桃A，所以我拿到一對A的機會是十七分之一，而你的機會是二百二十分之一。』
好的，看到這裏你應該很想知道，到底他坐在什麼樣的神奇賭桌，答案只有二個字，矽谷！
看到這邊你應該能理解，若你想要在台灣當上天使投資人，所面對的風險更是巨大無比。
只下注在能快速擴張的事業上
因為這類型的投資伴隨著許多未知的風險，所以作者在書中特別強調，他不投資傳統的製造業、服務業，他只愛能『瘋狂擴張規模的企業』，這大部份都是屬於創造位元的產業，也就是軟體業，因為一但能寫出吸引人的軟體，一千個人和一百萬人使用的成本是差不多的，這點在評估上市櫃公司也是一樣的情況，台灣這幾年IP產業上市櫃的家數也增多了，後續在做企業評估時可以多留心這類型的公司。
建立自己的交易備忘錄
在書中作者建議應對每筆交易建立備忘錄，其中包含了下面的幾個部份：『競爭態勢』、『關鍵風險』、『建議』...等，其中關於『關鍵風險』一項，儘量將所能想到的都列入其中，且作者把這些備忘錄都做成部落格文章，讓更多人看到並吸引需要資金的新創事業創辦人的注意，這點也是我現在正在做的，我放在網路上的文章也可以說是一篇篇的備忘錄，一方面記錄自己當時的觀點供日後檢討，另一方面也能吸引對同一家企業有興趣的投資人，進一步留下更多資訊的討論，我想這部份是每個投資人都必須去做的工作，才能更精進自己的投資眼光。
投資的本質都是相同的
我想不論你是哪種投資人，投資的本質應該都是相同的，我們都站在風險之上去，透過對一間企業的觀察與推測，經過自我的思考與整理而得出投資結論，並依此去尋找獲利的可能性，即使是超高風險的新創事業投資人與像我們這樣一般投資於交易所公司的投資人，思考的方式與對風險的評估都是出自同一種理念。
我想就算在台灣的我們無法如作者一樣在比較高成功率的賭桌進行天使投資，但書中所闡述的投資觀點，對於價值投資者仍然是非常的啟發性與參考性。
盟立是國內自動化設備大廠，主要產品為物流系統及各類的控制器，2018年營收來到近年的高峰144億，主因是來佔半數營收比重的自面板廠設備訂單大增，但大尺吋面板的擴廠高峰期已過，需求降低，因此今年(2019)的營收到目前為止表現不佳，到9月為止年增率為-8%左右，但Q3衰退的幅度增大，相比去年同期衰退了近2成。
今年上半年的新聞有提到盟立預估年營收要維持在個位數的增長，若要達成，則Q4的營收算起來至少要有44億以上，將近要有19%以上的成長率，雖然現在看起來要達成目標恐怕是有些難度，但仍然可以觀察接下來幾個月份的營收成績，且雖然因面板廠設備在年中遇到客戶延遲拉貨，但在2019年8月法說會的簡報檔中有提到，這部份的設備仍然會持續出貨至2020年第二季，屆時遇到今年度的營收較低的基期，或許YoY有機會翻正。
另外法說會的簡報檔也有提到，半導體產業用的高端封裝自動化設備就在今年年底完成建立實測，配合上10月初的新聞，盟立宣佈擴廠的消息，將在竹科新建銅鑼新廠房，預計2020年底完成第一期工程，這個廠區就是用來生產半導體的封裝自動化設備，而且這個廠是配合客戶(台積電、華邦電)需求而設立，已接到一些訂單，且配合上美中貿易戰帶動的台商回流效應，這部份可能會是未來成長的動力之一，不過目前以進度來看，最快也是2021年才有機會供獻營收了。
後續觀察的重點就在於，營收是否如公司所說的今年Q3是最低點，之後會逐漸好轉，若能符合預期，那麼或許能期待接下來的營運狀況。
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接續上一次的文章，這次來聊第二種成長股的篩選，我把他稱為「營收突破成長」。
不同於上次的參數找的是剛開始步入成長循環的公司，這次我設定的方式為，營收創12個月新高且連三個月YoY正成長。
一樣是利用豹投資的「豹投資PRO」，裏面有個組合策略，可以自行組合設定一些參數，有興趣的朋友可以去申請試用玩玩看。
我設定的這二個參數，營收創12個月新高，代表本月的營收已經一口氣超越過去一整年的記錄，這通常就不是淡旺季的影響了，表示公司產生了一些我們可能有興趣的變化，而第二個參數連三個月YoY正成長，代表著這些變化已經持續了一段時間，會篩選掉一些YoY正負值跳來跳去的公司，當然，用這樣的條件所選出來的公司，有可能股價都已經走一波了，所以就必須特別花時間去確認，營收增長的來源是什麼？公司是否真的順利要往成長之路邁進了呢？這也是所有成長股投資人所要面對的問題，已經漲20-30%的公司，要不要追價？
用上述的參數，篩選2019年9月營收可以找到11家公司(如附圖)，比起上一個篩選參數要少很多，因為條件相對嚴苛了一些，我大概抓下面這幾家放到繼續觀察的名單中。
宣德 Type-C 聯接器廠，營收創下歷史新高，營收也早就走在成長的道路很久了，不過獲利並沒有跟上來
宜特 這家公司前幾個月有寫過他的擴廠追蹤，算是擴廠的反例，廠房建好後單卻不見了，營收衰退和折舊的壓力下，股價也面臨不小的回擋，不過現在終於有了翻轉的機會，營收也連續4個月YoY都是成長，這家還滿值得繼續追蹤下去。
義隆 觸控晶片IC設計公司，也是一直營收和股價都走了一大段了
聯陽 IC設計公司，這半年營收溫和成長，接下來Q4對比去年的基期都算低，應該有機會繼續成長
杰力 上櫃2年營收還能一直成長算滿不容易的
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在之前7月的分享會時有聊到，個人操作的方式，是先用量化的方式收集符合條件的個股，做初步的篩選之後，整理成追蹤清單，再從其中挑出感興趣的公司繼續質化的分析，如果發現某間公司有吸引我的亮點，那就會調整到特別關注的名單中，再繼續觀察是否看好的原因仍然持續中。
那麼，怎麼建立觀察清單呢，我想接下來我會用一系列的文章來聊一下，我喜歡用哪些條件來篩選及建立清單。
在每個成長股身上我們一定會看到的就是營收的成長，因此我第一個會使用的條件，就是篩選營收成長的公司，我用來篩選的軟體是「豹投資PRO」，這是一個非常方便好用的軟體，可以自訂參數，現在可以申請試用版，有興趣的朋友可以去試用玩玩看。
我設定的參數為營收YoY成長30%、QoQ成長30%，這主要可以找到這個月營收衝高的公司而且成長力道持續一個季度，另外因月營收增長MoM則可能會受一些淡旺季的影響，所以在做初步篩選時我會排除他的影響力，我設定成比較誇張的-50%，就是希排除他這個條件，所以這個參數下跑出來的個股，就是最近一季營收比較有爆發力的公司。
這邊順便提一下，如果把QoQ成長設成 -20%，再下去跑的話，則會出現一些近一、二個月才開始出現增長的公司，也是滿有趣的，算是一種變化的形式，會篩到另一類的公司。
用上述的參數可以找到75家公司(如附圖)，當然這非常的多，所以我會再花點時間去排除掉我不喜歡的條件，例如股價過低或過高、產業我不熟悉或是營收認列方式比較偏專案型的，再從剩下的撿出我能力圈所比較能理解和分析的公司，以2019年9月營收的結果來看，我大概抓下面這幾家放到繼續觀察的名單中，待10月營收出來後持續追蹤。
台船 在手訂單不少，不過要轉盈可能還需要一點時間
川寶 PCB設備廠，年初營收不佳，近期已有改善
宇峻 線上遊戲公司，今年營收衰退不少，不過近2個月終於有點起色
海韻電 電源供應器公司，也是今年營收衰退，近2個月終於翻轉
華擎 主機板廠，今年營收成長幅度不小，股價也已經走了一波
晟鈦 PCB板廠，近2個月營收成長
長園科 電池廠，今年營運狀況改善不少
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