這已經是前一陣子的新聞了，中國官方那邊有宣佈，發現原先抗瘧疾的藥物「磷酸氯喹」(Chloroquine Phosphate)，可能對新冠肺炎有療效，這是個很古老的藥物，所以在使用的安全性上並無疑慮，目前中國也正在讓患者試著使用這個藥物並得到臨床效果的數據。
不過有趣的是，之前才剛分享法說會心得的旭富(4119)，他的前五大產品中，有一個 Hydroxychloroquine sulfate，就是這個抗瘧疾藥物的原料藥，去年的年營收為2.4億，佔總營收的比重為10%左右，在法說會裏旭富也有提到，這個產品的毛利是高於旭富的平均值，因此若是後續有更多數據來說明藥品與肺炎的關係，或許對旭富的銷售有一點想像的空間。
查了一下，目前好像還沒有哪個媒體有提到這點，與旭富相關的防疫新聞大都是提原料藥的部份，當然，這個部份是我個人的推測，投資還是要有更多後續的觀察與追蹤。
另外，也有注意到一篇關於此藥物的新聞，健亞董事長表示，台灣目前沒有氯喹(也稱做Chloroquine，奎寧)這個藥物，但有改良版的 Hydroxychloroquine(HCQ)，推測應該會有類似療效，而目前擁有這個藥的PICS/GMP藥證能夠立即支援生產的公司有：健亞、信東、衛達、信隆、元宙、應元與強生，其中健亞(4130)、強生(4747)是上市櫃公司。
若疫情沒有在短時間內獲得控制，或是最後這個藥物證實對此次肺炎疫情的確有所幫助的話，那麼相關的這些公司會是一個短期觀察追蹤的方向，提供給各位參考，但仍請多注意市場情緒導致的風險。
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2020年2月24日 星期一
2020年2月16日 星期日
4119 旭富 追蹤報告
原料藥大廠旭富一直是我滿喜歡的公司，長期以來一直維特著穩定的營收水準、高毛利率與健全的財務體質，在今年2月舉行了法說會，一如以往，旭富的法說會總是有著滿滿的含金量，對於外部股東來說，實在是非常有助益，因此就整理了法說會提供的相關訊息做為追蹤。
旭富2019年的總營收為23.5億，較18年的19.4億成長了約21%，以地區分佈觀察，主要是來自歐洲及日本市場的銷售增加，日前也公佈了19年Q4的自結營收及相關數字，營收約為5.2億，Q4本來就是營收的淡季，因國外客戶通常會在此時準備年底假期，所以通常不會在這個時間點要求大量出貨，表現比前三季差是正常波動，在營收下滑的季度，毛利也連帶下降，19Q4毛利率和營業利率約為33%和22%，是近8個季度的最低點，在2月的法說會中有特別說明，因多年前有事故導致公司某塊建地污染，旭富一直想要履育，因此趁著出貨淡季，去年Q4與環保公司簽定2000萬的合約來執行，這筆金額在Q4認列，影響毛利率約4%，如果扣掉這筆支出，那19Q4的毛利率就回到和18Q4差不多的水準，另外，因台幣升值，所以也出現業外的匯損。
2019年的營收成長來自既有產品的增加，這其實也是非常容易理解，因為製藥廠需符合GMP相關法規，從原料到成品製程有非常嚴格的規定，因此若是出現新的品項，對客戶來說，一定也是從小量出貨開始，因為客戶本身也要進行GMP規定中的稽核、確效與查廠等動作，所以不會看到像電子業那樣，新產品推出後有機會看到爆發性的成長。
從旭富的產品組合中，可以發現前五大產品就佔了總營收的三分之二左右，因此旭富在法說會中，都會特別針對這五大產品做說明。
VA Series 抗癲癇藥物
從2019年的表現來看，VA Series 成為旭富最大的營收品項，佔比來到約23%，這個系列有三個產品品項，合計總共有70個客戶，並不會有單一客戶單一產品過於集中的問題，去年法說會報告19年營收有機會達歷史高峰4.5億，而最後的數字是5.4億，超過預估，主要增長來自於新客戶的下單高於預期，該客戶整體貢獻1.3億，以營收數字來看，19年營收增加4.1億，就有一半是由VA產品所貢獻，而2020年此產品的出貨預估目前偏保守，只能說有成長機會，但幅度不可能像去年那樣，所以應是持平或小幅成長，主要原因是有個購買Divalproex Sodium的客戶吃了FDA warning letter，要進行改善行動回覆與執行，因此預估銷售會減少，但其他客戶應該可以補上來。
S-MMAA/Duloxetine HCl 抗憂鬱症藥物
此產品95%營業額集中在西班牙客戶上，其他市場客戶仍在佈局與開發，也正在申請中國藥證，19年客戶採購量也是高於預期，但客戶對於此藥物的銷售屬標案性質，所以20年客戶下單也是偏向保守持平，另一個不利點是，品項因用於學名藥，成品價格是往下掉的，客戶也會要求旭富降價，一年會掉7%左右的價格，對毛利會有所影響。
PGA 治療帕金森氏症藥物中間體
此產品銷售高峰在2015，達到3.1億，當時是因為客戶生產線移轉，所以先做庫存備貨，之後銷量就往下往，17年客戶庫存消化後又開始進貨，營收才慢慢拉高，不過這個產品因為原料價格上漲，為反應成本有調高售價，所以這個產品的ASP(平均銷售單價)是在提高的，20年的銷售預估也是持平。
Hydroxychloroquine Sulfate (類風濕性關節炎、瘧疾API)
此品項銷售在2016年達到高峰6.6億，原因是當時賣這項產品的印度廠吃了 FDA warning letter，所以客戶轉單到旭富，2016年該客戶大量備貨，達到銷售高點，但之後就下滑了，18年也是該客戶再次備貨，因此19年銷售下滑，旭富是預估20年額和19年相差不大，不過以這個趨勢來看，個人推測該客戶是隔一年會備一次貨，因此說不定20年有機會成長。
Pent-2 鎮定安眠用中間體及原料藥
這是管制藥品，能生產廠商較少，毛利也較高，銷售量也算穩定在1.1-1.4億左右，這不是個會有大幅成長的品項，20年銷售預估維持水準。
THC 四氫大麻酚及 CBD 大麻二酚 之關鍵中間體
這是旭富手上最有話題及想像性的產品，2017年才開始銷售，19年銷售額1.3億，主要集中在美國客戶，目前客戶買來都還是用在臨床開發上，旭富的產品有三種，皆為具上癮性的THC(管制品)與不具上癮性的CBD合成之關鍵中間體，而CBD因不具上癮性，也有廠商開始拿來做保養品的開發，只是目前重比仍然非常低，旭富認為合成CBD的成本較植物粹取來得低，未來藥物開發應還是以CBD為主，目前產品還在做製程放大，預估Q2開始業務推銷，今年應該還不會有明顯增加，可能在2022-23年，這個產品線才可能會有明顯增長。
總結：
今年一月的營收開出來的數字很漂亮，達到3億元，但這有可能去年去9月法說會裏提到的，PGA產品客戶最後選擇不是在12月拉貨，延到1月所產生的效應，而旭富對於2020年的銷售情況也做出評估，以目前訂單的能見度來看，上半年應可維持去年的成長率，但下半年則相對保守看待，19年上半年的營收為12億，以年成長率約20%來看，也就是說2020年上半年營收可以抓14-15億，當然這只是很粗略的概估，僅供參考。
其實從上面提到的這幾項主要產品的銷售預估可以看出，大都是持平或是小幅成長，沒有像去年法說會那樣提到某個產品營收會放大，當然也可能是對外說法先抓保守一點，這點可以待下半年的法說會再來看看是否有其他更新的資訊。
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旭富2019年的總營收為23.5億，較18年的19.4億成長了約21%，以地區分佈觀察，主要是來自歐洲及日本市場的銷售增加，日前也公佈了19年Q4的自結營收及相關數字，營收約為5.2億，Q4本來就是營收的淡季，因國外客戶通常會在此時準備年底假期，所以通常不會在這個時間點要求大量出貨，表現比前三季差是正常波動，在營收下滑的季度，毛利也連帶下降，19Q4毛利率和營業利率約為33%和22%，是近8個季度的最低點，在2月的法說會中有特別說明，因多年前有事故導致公司某塊建地污染，旭富一直想要履育，因此趁著出貨淡季，去年Q4與環保公司簽定2000萬的合約來執行，這筆金額在Q4認列，影響毛利率約4%，如果扣掉這筆支出，那19Q4的毛利率就回到和18Q4差不多的水準，另外，因台幣升值，所以也出現業外的匯損。
2019年的營收成長來自既有產品的增加，這其實也是非常容易理解，因為製藥廠需符合GMP相關法規，從原料到成品製程有非常嚴格的規定，因此若是出現新的品項，對客戶來說，一定也是從小量出貨開始，因為客戶本身也要進行GMP規定中的稽核、確效與查廠等動作，所以不會看到像電子業那樣，新產品推出後有機會看到爆發性的成長。
從旭富的產品組合中，可以發現前五大產品就佔了總營收的三分之二左右，因此旭富在法說會中，都會特別針對這五大產品做說明。
VA Series 抗癲癇藥物
從2019年的表現來看，VA Series 成為旭富最大的營收品項，佔比來到約23%，這個系列有三個產品品項，合計總共有70個客戶，並不會有單一客戶單一產品過於集中的問題，去年法說會報告19年營收有機會達歷史高峰4.5億，而最後的數字是5.4億，超過預估，主要增長來自於新客戶的下單高於預期，該客戶整體貢獻1.3億，以營收數字來看，19年營收增加4.1億，就有一半是由VA產品所貢獻，而2020年此產品的出貨預估目前偏保守，只能說有成長機會，但幅度不可能像去年那樣，所以應是持平或小幅成長，主要原因是有個購買Divalproex Sodium的客戶吃了FDA warning letter，要進行改善行動回覆與執行，因此預估銷售會減少，但其他客戶應該可以補上來。
S-MMAA/Duloxetine HCl 抗憂鬱症藥物
此產品95%營業額集中在西班牙客戶上，其他市場客戶仍在佈局與開發，也正在申請中國藥證，19年客戶採購量也是高於預期，但客戶對於此藥物的銷售屬標案性質，所以20年客戶下單也是偏向保守持平，另一個不利點是，品項因用於學名藥，成品價格是往下掉的，客戶也會要求旭富降價，一年會掉7%左右的價格，對毛利會有所影響。
PGA 治療帕金森氏症藥物中間體
此產品銷售高峰在2015，達到3.1億，當時是因為客戶生產線移轉，所以先做庫存備貨，之後銷量就往下往，17年客戶庫存消化後又開始進貨，營收才慢慢拉高，不過這個產品因為原料價格上漲，為反應成本有調高售價，所以這個產品的ASP(平均銷售單價)是在提高的，20年的銷售預估也是持平。
Hydroxychloroquine Sulfate (類風濕性關節炎、瘧疾API)
此品項銷售在2016年達到高峰6.6億，原因是當時賣這項產品的印度廠吃了 FDA warning letter，所以客戶轉單到旭富，2016年該客戶大量備貨，達到銷售高點，但之後就下滑了，18年也是該客戶再次備貨，因此19年銷售下滑，旭富是預估20年額和19年相差不大，不過以這個趨勢來看，個人推測該客戶是隔一年會備一次貨，因此說不定20年有機會成長。
Pent-2 鎮定安眠用中間體及原料藥
這是管制藥品，能生產廠商較少，毛利也較高，銷售量也算穩定在1.1-1.4億左右，這不是個會有大幅成長的品項，20年銷售預估維持水準。
THC 四氫大麻酚及 CBD 大麻二酚 之關鍵中間體
這是旭富手上最有話題及想像性的產品，2017年才開始銷售，19年銷售額1.3億，主要集中在美國客戶，目前客戶買來都還是用在臨床開發上，旭富的產品有三種，皆為具上癮性的THC(管制品)與不具上癮性的CBD合成之關鍵中間體，而CBD因不具上癮性，也有廠商開始拿來做保養品的開發，只是目前重比仍然非常低，旭富認為合成CBD的成本較植物粹取來得低，未來藥物開發應還是以CBD為主，目前產品還在做製程放大，預估Q2開始業務推銷，今年應該還不會有明顯增加，可能在2022-23年，這個產品線才可能會有明顯增長。
總結：
今年一月的營收開出來的數字很漂亮，達到3億元，但這有可能去年去9月法說會裏提到的，PGA產品客戶最後選擇不是在12月拉貨，延到1月所產生的效應，而旭富對於2020年的銷售情況也做出評估，以目前訂單的能見度來看，上半年應可維持去年的成長率，但下半年則相對保守看待，19年上半年的營收為12億，以年成長率約20%來看，也就是說2020年上半年營收可以抓14-15億，當然這只是很粗略的概估，僅供參考。
其實從上面提到的這幾項主要產品的銷售預估可以看出，大都是持平或是小幅成長，沒有像去年法說會那樣提到某個產品營收會放大，當然也可能是對外說法先抓保守一點，這點可以待下半年的法說會再來看看是否有其他更新的資訊。
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利用量化分析建立觀察及追蹤清單 2020.1月篩選
因為新型肺炎疫情的關係，其實1月營收還沒全部公佈完，不過因為沒公佈的應該都是廠房在中國而受到影響的廠商，所以我還是先來篩選已公佈的廠商，來做個清單整理和討論囉。
這個月和上個月完全相反，不論是成長或是突破篩選，找出來的資料數目都很少，成長的部份有31檔、突破的部份則只有6家，而且重覆率很高，另外也可以觀察到，出現不少觀光類股，包含餐廳和飯店，因為今年過年在一月，而且年假高達九天，雖然後段有受到肺炎疫情影響，但整體來說，還是比去年同期表現來得好，所以在篩選時會出現滿多這類的公司，但可預期的，這些公司二月營收會掉很慘，所以我的重點還是會放在製造業，如果受年假影響還能成長，那代表業績的確是在高檔，值得後續追蹤。
第一個清單，營收成長
篩選條件及方式請參考前文
https://bit.ly/32Ybn05
還是說一下，現在豹投資Pro部份功能有開放使用，像我用的這個成長篩選就有開放了，各位有興趣的話也可以上去玩玩看 路徑如下
→ https://vip.above.tw/vip → 選上方的「盤後策略」 → 左邊有很多策略可用
勝品6556
崇越電於2010年分割出來的子公司，去年8月佳世達有入股34%，主要產品為IP Camera，安控產業因中國的海康威視而有了整體性的，台灣的幾家公司股價也都紛紛墜落，直到美中貿易戰，再度為了這個產業帶來另一波新的變化，但是也不是全族群都有回神，陞泰、奇偶表現仍然沒有特別出色，晶睿去年衝一波後就結束了，勝品的營收則不相同，去年整年的月營收大部份都有成長，20年一月營收看起來只有30%成長，但這是單月營收的歷史新高，而且去年一月的營收也很高，再加上一月的過年工作天數不同，因此這麼多不利因數下，還能有這種成績，個人覺得滿值得再觀察一下的，不過還是要提醒一下，這檔很冷門，交易量非常低，請注意流動性。
橘子6180
橘子的營收從去年12月開始就翻成正成長，終於走出谷底，但這家也算是過年受惠股，二月營收是否還能成長呢？上一支篩到的遊戲股宇峻已經飛天了，這次會如何呢？
東捷6697
去年12月底才上櫃的軟體公司，主打工業應用，接下來二月開始營收都是低基期，或許有機會能持續成長的力道，值得觀察。
旭富4119
這家是我長期追蹤的公司，也出過二篇文章，一月營收也是衝上歷史高點，但股價有點受到疫情影響而衝太快了，近期有空會再整理前次法說會的內容。
勤凱4760
上個月也有選到的被動元件原料廠，但股價實在是衝太快了，要追真的要很有勇氣……
新鼎5209
去年11月併購萬鼎，所以營收大增，當然高手在併購新聞出來時就買好了，現在要介入就要評估併購後的效益和對EPS增長有多少了。
下面是之前有篩選到的公司，繼續追蹤討論
復盛應用6670
一月營收還沒出來，中國工廠也尚未復工，不過股價這波幾乎沒什麼跌到，害想撿便宜的人都沒機會撿……
格威傳媒 8497
一月營收仍然維持成長，達到24%，股價這波也沒有跌很多，但如果疫情持續，大型活動的舉辦應該會受到影響，這會是我後續追蹤的重點。
晶碩 6491
一月營收遇到去年高基期加上過年，不意外的衰退，不過好消息是工廠都在台灣，後續可以再觀察。
同亨 5490 / 虹堡 5258
這兩家POS廠之前寫過 Memo ，同亨1月營收63%、虹堡26%，成長力道仍然在持續中，Q1原本就是淡季，因此MoM衰退是可預期的。
榮群 8034
這家有寫過Memo，資產負債表很乾淨的老牌網通廠，一月營收持續表現，但缺點就是散戶持股比過高，後續可以多觀察。
第二個清單，營收突破成長
篩選方式請參考前文
https://bit.ly/2QqTkwS
只剩6家 大都是餐飲類及觀光股
只有一家橘子比較有興趣，上面已經說明過了
下面是之前有篩選到的公司，繼續追蹤討論，很多這個月都衰退，考量情況特殊，還是可以再追蹤觀察一下
大山 1615
老牌電纜廠商，一月營收衰退，上次有朋友留言提醒這家的漲勢應該和風電有關，後續還是可以再留意一下。
安碁 6174
石英元件廠，一月營收也是沒有表現，放著再看一下。
前幾個月追蹤的公司更新如下
新興 2605
營收持續成長，不過股價回擋的幅度不小！或許有機會，裕民一樣還是衰退。
其陽 3564
和友通一起成長，不過股價的振幅很大
僑威 3078
一月營收還沒公佈，雖然上次評估有滿高的機率繼續成長，但他在中國有廠，後續會有影響。
海韻電 6203
另一家長期在追的電源供應器廠，一月營收非常漂亮，一樣是在中國有廠，後續要再觀察。
華擎 3515
股價和營收都噴出，受惠AMD顯卡，讓卡板廠最近都很火熱
宜特3289
這檔看錯了，後來才查到上海子公司在12月就交割了，所以12月營收成長力道減弱，1月營收增長表現不錯，後續還是可以再觀察，我個人比較偏向區間來回操作。
義隆2458、聯陽3014
營收持續持平
這邊看的公司很多，但還是要再強調一下，這是很基礎的篩選，就像我在「知識三角型」那篇說的，做為一個底座的資料整理，後續都還有很多東西要確認，歡迎各位多留言討論！
2020年2月9日 星期日
股票作手回憶錄 讀後感 - 伴隨一生細讀，適合隨時翻閱的經典
這本書是傳奇操盤手傑西．李佛摩的故事，我想踏入股票市場的投資人/投機客，多多少少都聽過他的故事，一生波瀾壯闊，經歷多次的破產又再重新築起財富的城堡，但交易的壓力如影隨形的伴著他的一生，導致他一直被憂鬱症所苦，最終用一顆子彈結束了自己在鈔票裏浪來浪去的人生。
我第一次讀這本書的時候，是剛踏入投資市場沒有多久，看了網路上推薦的書單中有這本，於是就是找來讀，書的內容是用第一人稱回憶式的敘述法，說著主角從一個記錄股價的跑腿小弟，到經歷種種投機生涯的過程，好的，我必須老實說，當年的我，讀完後是滿頭問號，這是經典？我怎麼只覺得像是一本投機客的人生故事而已，而且書中並沒有很清楚的說明他操作的原則與心法是什麼，新手的我，只覺得讀了一個頗有趣的故事，就這樣而已。
而再次翻閱這本書時，是大概進入市場三年左右，當時的我正慢慢往價值投資的方向走去，因為還在初學，所以反而對一般太過投機的操作方式沒有太大的興趣，只覺得那是種一再消耗手上資金的慢性自殺式操作法，所以翻了翻之後，又丟回書櫃裏。
而後，在2015年，進入市場差不多十年左右，第三次再讀拿起這本書，再讀之後，深深著迷，原來他說的那些投機客的信條，其實放在每個不同類型的投機/投資者身上，都有其反思之處，比如說，書中提到，李佛摩認為價格會往阻力最小的地方去，就短線交易者來說，或許他們會試著想要找出價格在哪邊阻力最小，但對於長線偏向價值投資思考的人來說，如果你能掌握一家公司接下來的營運可能性，並觀察到營收開始出現變化，甚至帶動毛利和獲利的改變，那麼對我們來說，這是不是就是阻力最小的方向？而這邊充滿讓我自己反思的文字在書中其實到處都是，我這才瞭解到，原來這本書，真的是要走過市場，體會那些貪婪與恐懼之後，你才能理解書中提到那些想法，當然也不是全盤都接收，而是要經過消化後，就能熔入你的投資思維之中。
今年過年，我又有機會再次重溫這本經典之作，這次拿到的版本是 #大牌出版 在今年一月重新再版的全新版本，書一翻開就有一種懷念的驚喜，因為他的推薦序「交易者的心性修練」是由已故的周刊專欄作家筆名黑傑克的李挺生先生所撰寫，我以前就滿喜歡看他的專欄，再讀他的文字真的有種懷念的感覺，而且這個版本還有另一個我很喜歡的部份，就是編輯特別把書中特別值得反覆咀嚼的句子，在書末收錄成一個附錄，讓讀者能快速重溫書中重要的語錄，這點我很喜歡！
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