原料藥大廠旭富一直是我滿喜歡的公司，長期以來一直維特著穩定的營收水準、高毛利率與健全的財務體質，在今年2月舉行了法說會，一如以往，旭富的法說會總是有著滿滿的含金量，對於外部股東來說，實在是非常有助益，因此就整理了法說會提供的相關訊息做為追蹤。
旭富2019年的總營收為23.5億，較18年的19.4億成長了約21%，以地區分佈觀察，主要是來自歐洲及日本市場的銷售增加，日前也公佈了19年Q4的自結營收及相關數字，營收約為5.2億，Q4本來就是營收的淡季，因國外客戶通常會在此時準備年底假期，所以通常不會在這個時間點要求大量出貨，表現比前三季差是正常波動，在營收下滑的季度，毛利也連帶下降，19Q4毛利率和營業利率約為33%和22%，是近8個季度的最低點，在2月的法說會中有特別說明，因多年前有事故導致公司某塊建地污染，旭富一直想要履育，因此趁著出貨淡季，去年Q4與環保公司簽定2000萬的合約來執行，這筆金額在Q4認列，影響毛利率約4%，如果扣掉這筆支出，那19Q4的毛利率就回到和18Q4差不多的水準，另外，因台幣升值，所以也出現業外的匯損。
2019年的營收成長來自既有產品的增加，這其實也是非常容易理解，因為製藥廠需符合GMP相關法規，從原料到成品製程有非常嚴格的規定，因此若是出現新的品項，對客戶來說，一定也是從小量出貨開始，因為客戶本身也要進行GMP規定中的稽核、確效與查廠等動作，所以不會看到像電子業那樣，新產品推出後有機會看到爆發性的成長。
從旭富的產品組合中，可以發現前五大產品就佔了總營收的三分之二左右，因此旭富在法說會中，都會特別針對這五大產品做說明。
VA Series 抗癲癇藥物
從2019年的表現來看，VA Series 成為旭富最大的營收品項，佔比來到約23%，這個系列有三個產品品項，合計總共有70個客戶，並不會有單一客戶單一產品過於集中的問題，去年法說會報告19年營收有機會達歷史高峰4.5億，而最後的數字是5.4億，超過預估，主要增長來自於新客戶的下單高於預期，該客戶整體貢獻1.3億，以營收數字來看，19年營收增加4.1億，就有一半是由VA產品所貢獻，而2020年此產品的出貨預估目前偏保守，只能說有成長機會，但幅度不可能像去年那樣，所以應是持平或小幅成長，主要原因是有個購買Divalproex Sodium的客戶吃了FDA warning letter，要進行改善行動回覆與執行，因此預估銷售會減少，但其他客戶應該可以補上來。
S-MMAA/Duloxetine HCl 抗憂鬱症藥物
此產品95%營業額集中在西班牙客戶上，其他市場客戶仍在佈局與開發，也正在申請中國藥證，19年客戶採購量也是高於預期，但客戶對於此藥物的銷售屬標案性質，所以20年客戶下單也是偏向保守持平，另一個不利點是，品項因用於學名藥，成品價格是往下掉的，客戶也會要求旭富降價，一年會掉7%左右的價格，對毛利會有所影響。
PGA 治療帕金森氏症藥物中間體
此產品銷售高峰在2015，達到3.1億，當時是因為客戶生產線移轉，所以先做庫存備貨，之後銷量就往下往，17年客戶庫存消化後又開始進貨，營收才慢慢拉高，不過這個產品因為原料價格上漲，為反應成本有調高售價，所以這個產品的ASP(平均銷售單價)是在提高的，20年的銷售預估也是持平。
Hydroxychloroquine Sulfate (類風濕性關節炎、瘧疾API)
此品項銷售在2016年達到高峰6.6億，原因是當時賣這項產品的印度廠吃了 FDA warning letter，所以客戶轉單到旭富，2016年該客戶大量備貨，達到銷售高點，但之後就下滑了，18年也是該客戶再次備貨，因此19年銷售下滑，旭富是預估20年額和19年相差不大，不過以這個趨勢來看，個人推測該客戶是隔一年會備一次貨，因此說不定20年有機會成長。
Pent-2 鎮定安眠用中間體及原料藥
這是管制藥品，能生產廠商較少，毛利也較高，銷售量也算穩定在1.1-1.4億左右，這不是個會有大幅成長的品項，20年銷售預估維持水準。
THC 四氫大麻酚及 CBD 大麻二酚 之關鍵中間體
這是旭富手上最有話題及想像性的產品，2017年才開始銷售，19年銷售額1.3億，主要集中在美國客戶，目前客戶買來都還是用在臨床開發上，旭富的產品有三種，皆為具上癮性的THC(管制品)與不具上癮性的CBD合成之關鍵中間體，而CBD因不具上癮性，也有廠商開始拿來做保養品的開發，只是目前重比仍然非常低，旭富認為合成CBD的成本較植物粹取來得低，未來藥物開發應還是以CBD為主，目前產品還在做製程放大，預估Q2開始業務推銷，今年應該還不會有明顯增加，可能在2022-23年，這個產品線才可能會有明顯增長。
總結：
今年一月的營收開出來的數字很漂亮，達到3億元，但這有可能去年去9月法說會裏提到的，PGA產品客戶最後選擇不是在12月拉貨，延到1月所產生的效應，而旭富對於2020年的銷售情況也做出評估，以目前訂單的能見度來看，上半年應可維持去年的成長率，但下半年則相對保守看待，19年上半年的營收為12億，以年成長率約20%來看，也就是說2020年上半年營收可以抓14-15億，當然這只是很粗略的概估，僅供參考。
其實從上面提到的這幾項主要產品的銷售預估可以看出，大都是持平或是小幅成長，沒有像去年法說會那樣提到某個產品營收會放大，當然也可能是對外說法先抓保守一點，這點可以待下半年的法說會再來看看是否有其他更新的資訊。
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