鼎翰 3611 觀察及追蹤筆記

鼎翰的主要產品是條碼標籤列印機的製造與銷售，這產品初看會覺得不是很起眼的商品，感覺就是種便利型的印表機或者說是設計給工業大量需求用的印表機，但其實背後的技術重點在軟硬體的整合，配合掃描器和資料庫就變成了可以應用在生產管理、倉儲管理……等的高階設備，說起來其實應該算是工業電腦的一種了，這也反應在財務數字上，超過40%以上的毛利率及20%以上的營業利率，證明了這家公司在產業中的地位。

打開財報，鼎翰這幾年來的營收，一路從2011年的16億多一直成長到2018年的39億，而股本沒有擴張的太快，從3.4億來到接近3.9億，所以EPS也就很漂亮的從9塊多成長到17.8元，股價在2013年以後，當然也就一直維持在不錯的高檔水準。

鼎翰業績成長除了自身的銷售增加之外，也包含了併購，首先是2015年啟動收購美國的Printronix的條碼機事業部門，而這家工業型條碼列印及掃描機的市佔是全球第五，從2016年2月開始併入鼎翰營收中，這部份也成為了近年的成長動能，但一間公司在併購之後，通常第一個要面對的就是，營收增加的同時，毛利率和營業利率的變化，由下方的圖片可以看到，從併購後2016年Q1毛利率仍然算有維持住，但營業利率就不行了，併購前約在25%上下的水準，之後則掉了5%左右，只剩20%上下，所以股價也在這邊從300元高點往下振盪。

不過鼎翰的併購行動仍然在繼續，2019年1月收購DLS(Diversified Labeling Solutions, Inc.)公司，這是一家列印機耗材廠商，和上次收購一樣，保留名稱和品牌，跟據19年Q1季報，此次收購增加的營收佔24.42%、損益數則佔5.89%，但可惜的是，以之前查到的資料，耗材的毛利率不比設備本身，只有15-17%，而營業利益則只有6-8%，所以也拖累19年Q1成績，造成毛利率與營業利率都創下新低為38.5%與15.7%，財報成績公佈後，造成股價下跌。

另外在財務體質方向，鼎翰當年為了執行併購Printronix，所以發了一筆可轉債，設定的轉換價格是311元，但都沒有到達，最終於去年到期後由鼎翰買回，所以為了應付償還可轉債及收購DLS，在19年Q1的財報中可以看到，增加了一筆19.6億的長期借款，負債比拉到58%左右的水準，這筆借款再加上原有的建物及設備租賃費用，每季要負擔約1000萬的利息費用。

依上面所說的，感覺鼎翰好像沒有什麼好消息，那為什麼還會放入我的追蹤清單中呢？其實以19年Q1的財報來看，營收12.9億，扣掉併購DLS的24.4%，那代表原有的營收為9.75億，對比18年Q1的9.16億，還是有6.5%的成長，營業利益的部份也是，19Q1約為2億，扣掉併購後約為1.9億，遠高於18年Q1的1.75億，這代表著鼎翰成長的腳步並沒有停下來，後續的觀察重點則為：

1. 日後公佈的月營收可以先扣掉DLS的部份，對比去年同期的數字來計算YoY，比如說4月營收約4.9億，一樣先抓DLS25%，計算下來約為3.67億，去年同期為3.43億，則原本的業務仍在成長，只是幅度沒那麼大了，所以接下來的營嬖YoY基本上應該要有25%的成長起跳，若是沒有，甚至出現衰退，那都要非常小心。

2. 鼎翰在執行併購時有說，收購耗材廠雖然會造成毛利下降，但經過一段時間的內部整合，不但能讓DLS的產線稼動率上升，毛利應該也要能提昇一點，所以之後19年Q2、Q3的財報就是觀察的重點，若鼎翰能成功整併這些吃下來的部門，那麼未來就值得期待。

金流如水流, 觀察流動方向就是利潤的方向

投資這二個字，從最原始的字面上去理解，指的就是將一筆可運用的資金，投入到另一項資產，目的就在於創造新的利潤與追求獲利，而其實金錢流動的方式，和自然界中水流動的方式有點類似，水總是由高處往低處流，由較高能量的地方往較低的地方去，而金錢的流動也是如此，錢會從較不易賺錢的地方往容易賺錢的地方流動。

最簡單的例子就是定存利率，當一個國家的定存利率偏低時(比如說現在的台灣)，投資者將錢放在銀行裏，就會感受到這是一個不易賺錢的地方，雖然說基本上無風險，但只能賺到一點微薄的利息，因此資金持有人就會開始思考，想往其他更能賺到錢的地方去，而需要資金創業的人也是，因為借錢的利息低，就比較有勇氣去嚐試創業，向銀行借貸的比率也會提高，錢就這樣會慢慢的從不容易賺錢的地方(銀行)流到比較容易賺錢的地方(投資、創業)，相對的，當利率上升到某一種程度時，上述的現象就會反過來，資金就會從市場上徹退。

在產業面上來看也是，如果今天有一個產業，剛好需求爆發，市場上求貨若渴，此時可以觀察到，原本身處該產業的公司，營收會開始大增、毛利率也會拉高、產能利用率也同步提高，當然EPS也會爆發性的成長，一旦出現了這個情況，該產險就會變成一個容易賺錢的地方，結果就是吸引其他熱錢往這個產業去，最後的結果就是供給大於需求，廠商開始削價求售，毛利率重摔，該產業變成紅海，體質不佳、營運策略錯誤的公司開始倒閉，最後置死地而後生，該產業只留下真正的強者，重新掌握龍頭地位，然後週而復始…，這套劇本在台灣，我們已經看了很多次，像是手機、Dram、面板、 被動元件…，每每在最高峰最容易賺錢的時候，總是吸引最多的資金蜂湧而至，最後徒留唏噓。

因此身為一個投資者，最重要的工作，就是要能去觀察到這樣金錢流動的變化，認真的投資人，能在產業火紅前感受到未來趨勢，或是在需求爆發時能勇於將資金投入，這些最聰明的錢，總是能賺到最多，當然相對的，也要在該產業擴張到頂點時，開始出現上述的一些現象，也要能適時的回收資金離開，別跟船一同下沉。

好消息是，這些錢流的變化不是短期的，也不是突然發生的，他需要時間去慢慢推移，因此，只要你願意花時間去觀察，不論是總經數據的變化，或是比較同一產業不同公司的營運狀況，你一定能夠瞭解趨勢的改變，為你的投資績效帶來正面的影響。

<擴廠追蹤Memo> 宜特 3289

<擴廠追蹤Memo>

宜特 3289
　　
宜特擴廠效益不如預期 9年來首度虧損
新聞連結
https://money.udn.com/money/story/5612/3644666
　　

今天的Memo是個反面的例子

宜特是一家電子業的專驗認證公司，主要就是做IC晶片試產後的檢測、抓出是否有設計上的問題，因為驗證設備昂貴，所以一般小廠也無法自己建置，這邊就成為了宜特的切入點，營收也從2011年的14億多成長到2018年達到30億大關。

因看好能持續擴大營運規模，宜特在2016年後開始擴廠，一口氣增建二個廠房，2018年的新聞還曾報導產能將滿載，但是營收從該年的9月YoY開始衰退，並延續到2019年4月的現在，從資產負債表來看，不動產廠房及設施從擴廠前14億多到2019年Q1的54億，資金來源則為發行公司債及銀行借款，麻煩的是，2019Q1一年內即將到期的長債來到了12.5億，但帳上現金只有7.6億，解決的方法可能只有再度舉債來支應了。

營運方面，在新廠折舊、利息支出這些壓力下，大概季營收要到8億以上才有賺錢的可能性，目前營收衰退，已連3季出現虧損，而且眼看這波景氣循環也快到尾聲，後續的營收可能還無法樂觀，所以這家公司正處在一個極大的壓力下，接下來可能的做法只剩增資、再發可轉債、向銀行借錢、賣設備……，這些選項，賣設備大概不太可能，因為那是好不容易才建立起來的新廠房，如果真的走到這一步，那這家公司大概也沒有什麼投資的價值了，所以我們現在能做的，就是觀察該公司如何應付接下來的逆境，以及等待他的營收再度回昇走揚，從中也等待是否有超跌的便宜價格出現(當然也是要確定他是否能走出逆境就是......)。

<此為整理追蹤的擴廠Memo，做為參考資料，請注意這並非推薦個股！>

<擴廠追蹤Memo> 雙鍵 4764

<擴廠追蹤Memo>

雙鍵 4764

　　

新聞連結

雙鍵光固化材料成最大動能 因應需求擴產明年Q4試車

https://news.cnyes.com/news/id/4242232

　　

公司名稱一聽就知道是化工廠

產品主要為二大類塑膠添加劑、光固化材料，依2017年年報資料，營收比重分別為52%與40%，剩下的是電子用化學品及數位印花墨水，2018年營收增長的來源主要為光固化材料中的光起始劑，目前產量為全球前三大。

原本工廠只有一間在在中國江蘇，2018年將年產能擴建為光固化4000噸、光起始劑10000噸，目前新建宜蘭廠預計19年Q4完工試車，將再新增起始劑5000噸年產能。

財務體質方面：

帳上現金在2018年Q3大增，應該是為了擴廠做準備，資金來源為銀行借款及發行可轉債，算是槓桿操作，不過總體負債比也只拉到40%左右，還不算開太大。

短評：

後續可以追蹤建廠進度及新產能是否都能被使用，但2019年連續4個月營收YoY都是衰退，這對高價股來說並不是好消息，還需要多觀察。

<此為整理追蹤的擴廠Memo，做為參考資料，請注意這並非推薦個股！>

<擴廠追蹤Memo> 明安 8938

<擴廠追蹤Memo>

明安 8938

　　

新聞連結

明安越南擴廠 明年下半年投產

https://ec.ltn.com.tw/article/paper/1280701

　　

公司資料整理如下

高爾夫球桿頭大廠 (含木桿、鐵桿、球桿、球)

全球訂單有八成由台灣四大廠囊括：復盛、明安、大田、鉅明

另跨足複合材料產品，目前主要出貨為自行車架，自有品牌DIZO

2017年產品銷售比：球具62.7億、球13.1億、複合材料：13.2億

　　

將在越南擴廠，預計2020年Q2-Q3投產

新增的越南廠為低毛利產品，將增加約5%的產能，空出來的中國東莞產能則導入自動化，增產高階產品。

　　

短評：

雖然新蓋的越南廠對產能的增加影響不大，不過還不知東莞這邊桿頭自動化後能增加多少產能，還需後續追蹤。

　　

<之後會路續整理追蹤的擴廠Memo，做為參考資料，請注意這並非推薦個股！>

擴廠 - 成長股登頂的必經階梯

擴廠 - 成長股登頂的必經階梯

來聊聊個人常用來搜尋資訊的關鍵字 - 擴廠

一間成長型的企業，若是股價想要有所表現，則必定陪隨著營收及EP的成長，而營收成長到一定的程度之後，就會面臨到產能的問題，此時成長型的公司通常就是選擇擴廠增加產線來滿足客戶的需求，因此擴廠的時間、成本及後續效應，也影響著一家企業後續股價的表現。

　　
此時通常就是企業的選擇，保守型的業主也許考量到景氣問題或是判斷這只是一波急件，而選擇放維持現況，而站在風頭上的成長型企業，就會起動擴廠增加產能，對於我們外部股東來說，通常會先觀察該企業擴廠的資金從何而來，一般來後，大致上分為三類：
　　
1. 使用自有資金
就是先前賺來的資金，對股東來說，這當然是最好的選擇，因為這證明了該公司具有能夠產生自由現金流量的能力。
2. 使用借貸資金
向銀行借錢或是發行債券來擴廠，則承擔了利息的壓力，好處是比較不會增加股本。
3. 向股東要錢
增資或是發行可轉換公司債來募資，這會增加股本，有時會造成增加的盈餘反而被股本吃掉，而使EPS跟本沒有上升，但增資也不全然是壞事，因為有的公司"眼光"如果夠遠，在股價非常高檔時增資，只要犧牲一點點股本，就可以增到大量的資金，之後景氣翻轉股價下跌，那麼我們這些還在旁邊觀看的外部投資人，就可以用非常低的價格取得當初那些高價參與增資股東的錢。(好像有點黑心，不過股市就是這樣的東西)

雖然是分三類，但個人覺得除了第一種方式外，後面兩個方式各有優缺點，並非絕對的好或壞。
　　
在收集相關資訊時，我會把"擴廠"這個關鍵字加入google快迅中，這樣每天就能收到相關的訊息，因為會收到不少資訊，所以會依個人的喜好做篩選，例如大型公司我就會排除在外，像台積電、日月光這種等級的公司擴廠只是日常，所以不會特別關心，反而是那種股本10億以下的小型公司，擴廠可能一口氣會增加一倍的產能，這樣就值得花時間下去追蹤。
　　
在買入時機方面，擴廠除了增加資產外，也會增加成本，因為擴廠可能需要多請員工，設備機械試產也都需要成本，因此有時在擴廠的公司會發生毛利下降、EPS減少的情況，有時會造益股價的修正，若認真的投資者能掌握擴廠進度並觀察營收的變化，就有機會在便宜時買進，享受企業成長的果實。

千附 2019年 Part 2.

千附 2019年 Part 2.

今年2月寫了篇千附的觀察心得，來做後續的追蹤更新

很可惜的，當初猜測18年Q4營收增加是否和光電腔體的出貨有關，最後開獎是還沒有，依財報內容，工程收入約6.7億，而精密商品則為約5.4億，工程收入佔比超過50%，毛利就來到近年新低的15%，股價當然也就沒有表現，完全落後給同時期大漲的大盤指數，那麼，千附在這波行情中就完全沒有機會了嗎？

個人倒是覺得，可以期待一下5/15前要公佈的19年Q1季報，以現有資訊來看，19年Q1累計營收有近11億，對比去年同期有52%的成長，當然這就回到老問題，這邊的營收成長是來自於哪個事業群，在公開資訊觀測站中，月營收增加的說明訊息中，有特別加註「主要係精密零組件收入及工程收入增加」，而且是1-3月都有加這條，這點和18年12月的說明只有工程收入增加，有明顯的不同，也就代表，19年Q1的營收成長不單是低毛利的廠務收入，也有來自較高毛利的產品銷售，只是比例不得而知，有新聞提到，19年首季營收增長部份來自於製鞋設備的銷售，而製鞋設備的毛利率約在25%左右，所以從這邊推測，再怎麼樣毛利率應該都不會像18年Q4那麼的低，因此或許可以期待一下5/15前公佈的Q1季報，當然，如果仍然是不如預期，可能就要考慮修正投資的策略，或許等到毛利最高的光電腔體設備出貨穩定時再來考慮可能也是個比較安全保守的策略，不過個人覺得以千附目前的價格來說，是值得花時間追蹤的。