站在原點思考 – 觀察金錢流動的方向

若把投資這二個字，從最原始的字面上去理解的話，指的就是將一筆可自行運用的資金，從投入另一個地方，目的就在於追求獲利，而這樣的一種動作，其實可以用水流來做比喻，在自然界中，水的流動總是由高處往低處流，由較高能量的地方往較低的地方去，而金錢的流動也是如此，錢會從較不易賺錢的地方往容易賺錢的地方流動。

最簡單的例子就是定存利率，當一個國家的定存利率偏低時(比如說現在的台灣)，投資者將錢放在銀行裏，就會感受到這是一個不易賺錢的地方，雖然說基本上無風險，但只能賺到一點微薄的利息，因此就會開始思考，想往其他更能賺到錢的地方去，而需要資金創業的人也是，因為借錢的利息低，就比較有勇氣去嚐試創業，因此向銀行借貸的比率也會提高，錢就這樣會慢慢的從不容易賺錢的地方(銀行)流到比較容易賺錢的地方(投資)，相對的，當利率上升到某一種程度時，上述的現象就會反過來，資金就會從市場上徹退。

這個現象在產業面上來看也是，如果今天有一個產業，剛好需求爆發，市場上求貨若渴，此時可以觀察到，原本身處該產業的公司，營收會開始大增、毛利率也會拉高、產能利用率也同步提高，當然EPS也會爆發性的成長，一旦出現了這個情況，該產險就會變成一個容易賺錢的地方，結果就是吸引其他熱錢往這個產業去，最後的結果就是供給大於需求，廠商開始削價求售，毛利率重摔，該產業變成紅海，體質不佳、營運策略錯誤的公司開始倒閉，最後置死地而後生，該產業只留下真正的強者，重新掌握龍頭地位，然後週而復始…，這套劇本在台灣，我們已經看了很多次，像是手機、Dram、面板…，每每在最高峰最容易賺錢的時候，總是吸引最多的資金蜂湧而至，最後徒留唏噓。

因此身為一個投資者，最重要的工作，就是要能去觀察到這樣金錢流動的變化，認真的投資人，能在產業火紅前感受到未來趨勢，或是在需求爆發時能勇於將資金投入，這些最聰明的錢，總是能賺到最多，當然相對的，也要在該產業擴張到頂點時，開始出現上述的一些現象，也要能適時的回收資金離開，別跟船一同下沉。

好消息是，這些錢流的變化不是短期的，也不是突然發生的，他需要時間去慢慢推移，因此，只要你願意花時間去觀察，不論是總經數據的變化，或是比較同一產業不同公司的營運狀況，你一定能夠瞭解趨勢的改變，為你的投資績效帶來正面的影響。

站在原點思考 - 股票的真實價值是什麼

隨著台股站穩萬點之上，整體投資的氣氛變得火熱，感覺身邊對理財有興趣的朋友也變多了，但是每當遇到這種情況時，不斷拉昇的指數、過高的本益比，常常會讓人失去風險意識，不斷的加碼將投資水位拉高，但是只要遇到隨便一個回擋，就會吃掉先前所有累積的獲利，因此，如何能在股市高點時，保持冷靜，不讓市場的氣氛影響原先的投資計畫，是非常重要的。

所以，讓我們回到投資的最原點，來想想，股票是什麼？

股票並不是單純的一張紙，他所代表著是一個權利，一個財產的憑證，持有的人，可以主張對標的物的所有權，這張有價值的紙，通常稱為有價證券(雖然現在電子化，很多公司已經沒有發行實體股票，連紙也沒有了)，當然，隨著標的物的不同，這個證券的「價」也會不同，你朋友開的雞排攤和台積電的持有權利相比，一定是後者來的更有價值，而股市則只是這個所有權交換的市場而已。

那要怎麼來定訂這個「價」呢，巴菲特曾經說過，他認為一家公司的合理價格，應該是該公司在存續期間，所得之盈餘的現金折現數，也就是說，如果我們知道一家公司可以存活20年，而每年可以賺5元，以3%折現來算，大概抓一下數字約為77.7元，那麼，我們可以說這家公司的合理價格就是這個數字嗎？可惜的是，這個世界並沒有這麼美好，因為這個簡單的公式中，所有的數字都充滿著不確定性。

首先，我們並不能知道一家公司到底能活多久，可能遠超過20年，也可能只有5年；再則，我們也無法知道這家公司每年能賺多少錢，每家公司會因為成長性、景氣循還、產業性質、產品競爭力……等因素，而造成每年EPS的變化，要在現實中找到獲利穩定不動的公司，還真的不太容易；最後，則是折現率，影響這個數字的變因是國家的貨幣利率，也許目前可以抓3% 這個數字，但20年內的變化，則有許多高高低低的可能性，那麼，這樣一個全部都是變數的公式，對我們來說，就完全沒有任何的參考意義嗎？

個人認為正好相反，就是因為一間企業在經營時，會遇到這麼多的不確定性，所以才造成市場對該公司價值評估的變動，如果你能走在市場的眼光前面，比如說在景氣的低點，某間公司該年繳出EPS  1元的成績，但你知道這家公司在正常景氣的狀況下，每年有賺2.5元的實力，那麼你就有機會能買在市場大多數人的前面，這也是長年能在股市存活下來的人們所常做的事。

理財對你的人生意義，你所追求的是什麼？

每個人開始接觸理財這個領域的時間點和理由都不相同，有些人可能因為家裏開店做生意，從小就耳濡目染，剛出社會就有相當程度的理財觀念，有些人則是工作了好幾年，準備要結婚，或是婚後有了小孩，想開始為自己、為家人多做點準備，於是接觸相關的知識，另外也有些人，年過中年後，手上慢慢也有了一些積蓄，也才開始大膽一點的進行投資的動作，我想，不管是因為什麼樣的契機，每個人踏入投資的世界，都有著一個共同的目的，就是希望能夠藉此而獲利，能得到比定存更豐厚的報酬。

然而，投資的市場絕對不是風平浪靜、萬里無雲的風景畫，在追尋獲利的過程中，一定帶有相對應程度的風險，因此，許多剛開始學習的人，很快就會遇到撞牆期，他們會發現，面對市場最可怕的二個敵人，貪婪與恐懼，是多麼的令人難以克服，那種心理上的壓力，沒有將自己血汗錢放入市場中親身去體驗的人，恐怕是很難理解的，特別是當你賠掉一個月的薪水時，真的會讓很多人悔恨交加，我幹嘛要拿錢來這邊賠？這筆錢拿去出國玩多好？……等等的負面情緒會開始出現。

特別是那些，打從一開始接觸投資時，就希望自己能年年獲利20%以上的人，因為只要能做到，不用幾年，就能達到財務自由，不再需要聽命於人，就過自己想要的生活，這並不是不可能的事，但是其實，背後所要付出的心血和努力，可能遠超過你的想像，因為你必需找到一條適合你的投資之路，然後花很多的時間，去學習、思考自己的操作觀念口技術，而最可怕的是，沒有人能保證你一定能成功，這是一條像是走在隧道的路一樣，你只能模糊的看著前方發亮的洞口，但永遠不知道那距離還有多遠。

所以，當我身邊的朋友遇到這樣的情況時，我都會勸他們，靜下心來，好好的想一想，自己理財的目的是什麼？當初抱著什麼樣的心態來到投資市場？是不是訂了一些不切實際的理想呢？有些人原本的目的只是要比定存好一點，那其實大可不必去碰很多高風險的工具，如果你的目的是為了存小孩將來的教育費用，或是自己未來退休所需的生活費，那更是需要好好的規劃，以長線的投資思考，避免自己去做短線的交易，很多人往往看到了投資收益所帶來的正面效果，而都忘了自己當初所想要、所追求的是什麼？

其實投資真的可以不用這麼累的，設好的自己所想要的、能達成的目的，然後選擇適合自己的工具，不必去追求那如夢想一般的報酬率，只要踏穩腳步，一步一步的走穩，那獲利自然會慢慢的沉澱下來，最終就能達到目的，我想，以正確的觀念來面對投資，就能夠讓自己的情緒平緩，才能在這個領域上站穩茁壯。

等待的藝術

對於一個價值投資者來說，投資的過程大致上就是，尋找感興趣的標的，然後分析該標的物的經營狀況，並給予一個合乎安全邊際的價格(普通是遠於於現在的市價)，然後等待，直到有天價格警示燈亮起，開始走入市場，分批採買，如果天天都便宜，那就天天買一點，直到完成當初所設定的預計持股比例，剩下來的，就又是等待，等待景氣翻轉、等待有天人們再度對股票市場恢復信心，然後又是萬頭攢動的狂歡盛宴，此時價格應該也遠高於心中合理價甚多，此時就可以放手，然後再度等待警示燈的亮起。

在這個循環的過程中，佔去最多時間的，都是「等待」這二個字，價格高的時候等待便宜，便宜時等待公司真實的價值被市場反應，在這之中，不但要能耐的住性子，還要有堅強的自信，能夠做出與市場大多數人相反的行為，這說起來簡單，但實際上在做的時間，是要承受相當程度的心理壓力，因為這等待的過程，往往不是一、二天，可能也不會一、二個月，有時會長達數年，例如2008年的金融海嘯，當時有一些敏銳的觀察者，早在2007年時就已經發現情況危急，但當時的股市正在隨著原物料炒作行情而火熱不已，如果你當時選擇看空，不但自己要面對巨大的心理壓力，還會被其他的投資人當成傻子，但是當市場最後真的證明你是對的，也已經過了一年左右的時間了。(可以參考”大賣空”這部電影，片中對於主角群們面對壓力的這段，有鮮明的刻畫)

那麼，為什麼成功的價值投資者，總是能氣定神閒，耐心的等待，不會讓自己情緒與決策方式隨著市場波動而有所改變呢？因為在他們的心中總有一把尺，能清楚的理解到現在的價格與真實價值的差異是多少，而這樣的判斷標準，則是來自於大量的閱讀、思考與觀察，經由這些經驗去瞭解到投資的核心價值，進而能建立起自己的投資系統、擬定投資計劃，就像出航一樣，我們不能期待總是風平浪靜，但只要有羅盤指針、有航海圖，就能知道自己前進的方向，因此，等待的藝術就是來自於投資者面對市場時所做的準備工作，那像那句老話一樣，「獲利是等出來的」。

山雨欲來的2017年下半

2017年5月，台股終於第五度的站上萬點，雖然隨著時間的變化，每次站上萬點所代表的義意都不同，但其實若是將每年除權息還原回去，台股現在的指數，其實已超過一萬六千點了，早就突破歷史新高，也反映了這一波從2009年所展開的景氣大多頭。

個人覺得這波的景氣與指數並不難判斷，最簡單的一個原因，就在於2015年開始的那波衰退，直到2016年Q1左右才算結束，也因此打造了一個相當低的基期，而不管是景氣燈號的指標，或是GDP的計算，都是採用年增率(YoY)，有了一個較低的分數當成分母，自然就能會產生比較漂亮的成績了，就像考30分的人，下次考個45分就有50%的進步是一樣的道理。

而在這波站穩萬點之後，個人感覺到，整體的氣氛，好像變變開始變得樂觀，特別是相對於之前指數卡在九千多近萬點時，雖然說我們無法去判斷每次景氣的轉折變化，不過對於接下來的景氣看法，個人覺得是有隱憂的，特別要注意的是下面二點

1. 台幣對美金的匯率走勢

這波台幣約從17年1月的32.5元開始起漲，隨著外資一路進入台灣，目前(2017年6月)已經來到30元的關卡，這個波動幅度對於匯率政策相對保守的台灣央行來說，其實已經是相當大的漲勢，而強勢台幣所造成的匯損，對於台灣這種以出口為導向的國家是相當不利的，因此Q1許多公司的財務報表中，都可以看到匯損的出現，如果後續台幣保持如此強勢的位置，那其實對整體的經濟表現來說並不是個好消息。


2. 景氣燈號的變化


( 圖片來源https://stock-ai.com/ )

上面提到上一波的景氣變化到2016年反轉，因較低的基期而有不錯的表現，但相對的，拉高的基期，則在2017年則出現了挑戰，從景氣對策燈號分數來看，在17年1月出現了高點的29分，之後2月緩步下滑，3月則出現較明顯的跌勢，但5月底公佈的4月燈號，則再續跌到21分，從綠燈轉為下一階的黃藍燈了，連四個月的衰退，實在已經不能無視這項數據的變化，麻煩的是，接下來每個月的基期都是越來越高，因此若不能扭轉這個情勢，接下來的景氣數據鐵定不會好看了，當然，景氣的燈號和分數並不一定馬上會影響大盤指數，以目前的情況來看，一月見高後衰退，但大盤目前卻仍然是繼續走高的，只是若這指標一直無法翻轉，那代表的就是景氣的確就是在衰退中，後續的影響效果一定會出現。


當然，並不能只是光憑著這二點原因就斷定接下來的景氣一定會翻轉，只是個人會將這二個重要的因子放在Memo當中，並擬定接下來的投資決策，如此一來，即便行情不如預期，也能讓自己的心情不至於跟著波動，因為早已做好準備了！


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