來聊一檔長線觀察名單中的公司，筆電鍵盤大廠 - 精元，當初注意到這家公司時，一開始還在想，鍵盤？不是賣場裏99元一堆疊的和山一樣高的東西嗎？這應該是血流成河的紅海市場了吧，後來才發現這家不是做普通的鍵盤，而是專注在單價較高且多為客戶打造的NB鍵盤，是全球前三大廠，而且供應了Apple的Macbook達75%的量，鍵盤這個產品因工序複雜，造成在製作過程中需要大量的人力，因此精元很早就開始發展自動化，因此在客戶需求拉高時，就能領先競爭對手搶單，在2014和2015年營收達到近年的高峰。
不過因為是消費性電子商品的零組件，過了熱銷期後，16、17及18年迎來的是營收的衰退，那麼此時，攤開財務報表，就能去推測處在衰退時期，家公司的策略和現況是什麼？帳上現金在大賺的16年來到最高，而產品自動化的推行，也將舊產線報廢則廠房設備總額下降，且為了因應自動化產線的推行，短期借款拉高不少，但是其實帳上現金並不算少，那錢花哪去了呢？答案是現金減資，從14年就開始路路續續的進行，而股本從先前約37億慢慢減到現成19.7億，廋身掉約46%，幾乎是快一半了，淨值也從22元多升到39元，這代表了經營者認為，與其將手上的現金拿去還債，不如進行減資，那麼，減資的目的是什麼？其實很簡單，當有朝一日NB的銷售又回到軌道之上時，EPS就能有巨大的成長。
那麼，什麼時候精元能重回成長之路，跟據18年12月的法說會報告，19年恐怕暫時還不能樂觀，因為精元的工廠大都設在中國，受貿易戰關稅的影響會不小，而且仍需持續的投入自動化方面的資本支出，但如同開頭的說明，這家公司是我長線的觀察名單，不用急著現在就需要下手，等到看到營收確實改善的情況出現再來找買點都不遲，耐心可以等待出甜美的果實。
有些企業本身所屬的產業已屬於成熟產業，不太容易會再有什麼突破性的新技術或是爆炸性的成長力道出現，因此與客戶的議價力道就會較弱，反應在財務體質上，就是毛利率的表現無法拉到很高的水準，但不代表該公司的競爭力就不如人，只要自由現金流量能穩定、且長期維持在正向，這樣的公司對我們而言，仍然很有吸引力。
至於怎麼樣的毛利率算高？怎麼樣的毛利率算低？個人提供幾個看法與自己長期觀察名單中的公司來做說明。
毛利率在15%～30%區間的公司：茂訊（3213）
近8年來茂訊的毛利率維持在20%～28%之間，營業利益率則為8%～18%，波動算是稍微偏高，主要的原因是該公司產品分為兩大區塊，分別是筆記型電腦通路及軍規（強固型）電腦兩大塊，通路的部分毛利較低，軍規電腦則有媲美工業電腦的毛利率，因此該產品的營收比，就左右了茂訊的毛利和EPS的高低，茂訊在公布每月營收時，同時也會揭露外銷的金額，可以藉此來做評估強固型電腦的銷售狀況，並推測EPS的變化。
長線來看，茂訊所處的產業受景氣因素的影響較大，而最低的EPS也就在2.62元左右，再加上其財務體質非常優異，殖利率和扣抵率也都很高，因此當他來到長線營運的低點時，就會特別吸引我的注意力。
毛利率在15%～30%區間的公司：景碩（3189）
景碩是生產IC載板的公司，這個產業近年來需求量一直有放大，但是投入的公司愈來愈多，整體上算是滿競爭的產業，景碩近8年來營收從122億元成長到2015年的230億元，即便遇上金融海嘯，也只衰退了1年，就馬上從新站起來，但現在股價卻算是長線的低點，最主要的原因在有二，一是營收自從2011年以來，便在220億元～250億元上下徘徊，無法維持過往的高成長；二是景碩的毛利率從原先的30%近年來慢慢的降到25%，營業利益率更是從高檔的18%～19%掉到13%上下，EPS從2014年開始衰退，因此市場給與的本益比也下降，股價也從上波最高點約140元來到現在70元左右。因此個人對於像這樣已經在產業中站有穩定地位的公司，評估方式會變得相對簡單很多，一是觀察營收變化，若無再出現較高的成長幅度，那就會選在本益比約10倍以下時開始關注它。
還有一些公司，長期毛利率約在10%～15%，代表著其所處的產業更嚴苛一點，但若還能維持正向的現金流量，就仍有關注的價值。
長期毛利率約在10%～15%：精元（2387）
精元是鍵盤代工大廠，在這個觸控時代，鍵盤似乎是個屬於上個世紀的產物，3C賣場裡99元的鍵盤疊得跟山一樣高，這東西怎麼看都不像是個好生意，但在這樣看似黃昏的產業，其實有個好處，就是會洗掉競爭力較差的廠商，在經過一輪紅海的洗禮後，體質差的、技術不足的公司會退出，最後能留下來的，就能劃地為主！以財報來看，精元的毛利率、EPS從2011 年後開始衰退，不過該公司決定投入自動化產線，也造成了現金流量在2011～2013年都是負值，而這個決定也在近年來看到成果，季毛利率終於止跌，營收拉高後，現金流量也恢復正數，只是市場無法給處在這個位置的公司高本益比，因此個人喜歡在本益比7～8倍左右時開始關注。
毛利較低的公司，通常無法期待市場給予高本益比，除非營收一直向上成長翻揚，不過若出現這樣的情況時，有些公司毛利率也會改善，這樣就有可能轉變成為高毛利、高現金流的王牌，若是能抓到一家這樣的公司，股價翻倍通常只是基本，後續翻個3～4倍都有可能，而我相信，如果能從基本面持續的觀察，就有機會長抱好公司，一口吃下驚人的獲利。
本文同時也刊載於 Smart 自學網：
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