< 閒聊 三家工業電腦公司 研華 振樺電 飛捷的初步選股邏輯 >

群組裏有朋友聊到幾家工業電腦公司，我簡單的說明一下個人初步選股的心得，以成長股的角度來看，要成長大概有三個要素，用水管做比喻的話，就是入水孔要大(營收增加)、運送過程管壁滲漏變少(毛利成長)以及出水孔要小一點水壓才強(股本變小)，除了第三點在台股比較少見外，前二點都是我初期篩選時的觀察重點。

以營收和毛利變化來看，2395是連年成長，非常好，毛利率微幅下跌，還不算太失控，所以EPS也還能成長，8114則是2017、2018飛躍式成長，2019持平，但毛利率掉了一階，再加上股本擴增，所以EPS並沒有跟著成長上來，6206在2018年前走法也是營收增毛利降，不過2019你明顯看到不一樣了，營收衰退但毛利反而跳上一階，這都通常都是產品組成的改變造成的，高毛利的東西賣的比較好。

再來營收的部份，2395目前營收連三個月衰退，雖然幅度不大，但是接下來的四月營收對比去年是較高的基期，可能也不容易好，所以我通常會先觀察而已，如果有興趣我才會做進一步的質化分析，去找營收下滑的原因，那為什麼我沒去找？因為他實在有點貴，雖然是龍頭股，EPS10元股價在250-300，加上營收沒有很明顯的力道，我通常不太會選來研究。

再來8114營收連三個月衰退，而且掉到5-6億，和去年比起來只有2月的水準，而2月是過年的月份，所以這不是好消息，接下來的4月去年的基期有一點高，5-6月去年則是衰退，那麼之後要觀察的就是這幾個月的營收表現如何，如果都還是衰退，那可能公司正在進入一個衰退循環，在沒有更進一步確定前，我大概都是觀望。

而6206的部份，營收一樣在衰退沒錯，但從上面的圖我們知道6206的毛利率有在改善，所以我會給他一點機會，去找一下原因，初步分析後瞭解到應該是產品銷售組成改變，再加上有新聞提到，今年三月因疫情而造成客戶有10%延到四月出貨，所以衰退的幅度是可以接受的，再到4-6月營收，去年相對都是處在比較低的基期，所以有機會YoY翻正，但後面還是要追蹤觀察接下來的季報，看看是否如我們所推測的，毛利持續在改善。

蹤觀上面說明，我個人會認為，飛捷在價格和體質上贏面比較大，所以我會優先考慮。

利用量化分析建立觀察及追蹤清單 2020.2月篩選

今年2月營收算是比較特殊的情況，除了肺炎疫情的影響，另外因為過年在一月的關係，工作天數也比去年同期多，其實應該也要合併一二月營收來看看，之後有時間再來討論，就先一樣列出幾家比較有趣的來聊聊。

第一個清單，營收成長

篩選條件及方式請參考前文

https://bit.ly/32Ybn05

還是說一下，現在豹投資Pro部份功能有開放使用，像我用的這個成長篩選就有開放了，各位有興趣的話也可以上去玩玩看  路徑如下

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清單上共有60家，雖然不少，但如果以一二月合併來看，真的想注意的公司就變少了。

世豐 2605

老牌螺絲廠，2019年一直維持成長，基期已不算低，在這種情況下，1、2月合併營收仍有近40%的成長，算是非常不錯！工廠也都在台灣，生產較不受影響，目前是吃到美中貿易戰後的國際轉單，有新聞提到，以目前訂單情況來看，Q1都不會太差。

擎邦6122

工程公司，早期主要做石化、食品工業的工程，現在能做的範圍已經廣很多了，高科技、公共工程都在範圍內，營收增加的幅度滿大的，主要是拿到了不少工程訂單，個人覺得政府接下來有可能會擴大公共支出來來刺激經濟，另一家也是做公共工程的營造公司雙喜(5516)的營收也是開的滿漂亮的，之後可以追蹤一下相關公司，但要特別提醒一下，這些冷門公司的交易量很小，財務方面也比較有用槓桿，所以請特別注意風險。

廣錠6441

做賭博機台的IPC廠，之前受到賭場建置減少導致營收大減，去年年底時有新聞指出廣錠將開始代工美商的儲能系統，因此股價走了一大段，一、二月營收開出來果然也是很漂亮，但這代工的毛利與獲利的則還需要去確認。

晶心科6533

做CPU系統授權(或稱矽智財授權)的公司，雖然產業地位特殊，營收也持續在增加中，但他的股價其實也反應了這些未來的成長性，看這波有沒有機會修正多一點。

下面是之前抓出來的繼續追蹤

勝品6556

2月份營收依舊漂亮，這家後續有機會再出Memo來進一步討論，不過還是要提醒一下！！

這檔很冷門，交易量非常低，請注意流動性。

橘子6180

2月營收不及格...，不是說疫情嚴重要在家打電動的嗎  XD  再繼續看下去吧...

東捷6697

一、二月合併營收增長不錯，這家會寫 Memo 討論

旭富4119

一、二月合併營收算起來YoY有26%多，符合之前法說會的內容

勤凱4760

一、二朋合併營收YoY約61%，但之前漲太兇，高檔已修正4成，不過個人對被動元件產業瞭解不深，還需要多做點功課

新鼎5209

合併後營收增加就會是常態，接下來就要評估併購後的效益和對EPS增長有多少了。

復盛應用6670

一、二月營收合併衰退約17%，加上有中國廠房，的確是受疫情影響了，股價也終於開始修正，想撿便宜的話可以多觀察。

格威傳媒 8497

這家目前營收已經不重要了，也不太會跌了，待嫁女兒心……

晶碩 6491

一、二月合併營收小幅衰退，工廠都在台灣，後續可以再觀察。

同亨 5490 / 虹堡  5258

這兩家POS廠之前寫過 Memo ，其實對於交易終端機這個產品的應用個人還是滿看好的。

同亨二月營收小衰退7%、虹堡還是增長44%，成長力道仍然在持續中，Q1原本就是淡季，可以看後續的營收狀況如何。

榮群  8034

這家有寫過 Memo ，一、二合併營收有近90%的成長，資產負債表很乾淨的老牌網通廠，主要增長的來源應該是這次5G的局用設備，其實應該不太會受疫情影響，所以也沒有跌很多，但缺點就是散戶持股比過高。

第二個清單，營收突破成長

篩選方式請參考前文

https://bit.ly/2QqTkwS

只剩2家

品安8088

記憶體模組廠商，這波記憶體的價格開始拉高，有不少廠商受惠，可以追蹤一下相關族群。

博智8155  

產能集中在台灣的高階利基型PCB廠，營收大增長，但股價也是，觀察看看會不會回擋一些。

下面是之前有篩選到的公司，繼續追蹤討論，很多這個月都衰退，考量情況特殊，還是可以再追蹤觀察一下

大山 1615

一、二月都衰退，合併-18%，廠房都在台灣，應該不是出貨的問題，下個月若還沒有起色，可能就只是短單的效應了。

新興  2605

營收持續成長，股價持續下跌，淨值26.9，過去8年沒有虧損過，就算19年虧損好了，折下來應該也還有26元，現在的PB也來到0.5了，價值型投資人其實差不多可以出手了，只是要有點耐心，可能要屯貨很久  XD

僑威  3078

一、二月合併營收衰退14%左右，應該也是受中國廠的影響，這家會和下面那家比較起來，可能還是海韻電比較佳。

海韻電 6203

和僑威一樣是電源供應器廠，一、二月營合併成長65%，其實表現非常漂亮，一在中國有廠但目前看來影響還不大，最近價格也修正到滿不錯的價位了。

華擎  3515

營收持續噴出，但股價被疫情恐慌拉下不少，如果需求沒有變的話，卡板廠應該都滿有機會的。

宜特3289  

一、二月合併營收來到60%的成長，表現算相當不錯，但是！個人覺得重點會在Q1的季報，營收的增長是否帶來真正獲利的增長？這需要觀察，區間來回操作的話，價格要抓低一點比較保險。

義隆2458

一、二月營收只有衰退一點點，後續應該還是有機會，2/11的法說會估Q1會優於去年，那三月就一定要成長了。

最後提一下，開始有進入恐慌殺盤的味道了，個人建議還是不要讓情緒拉著走，專注在公司的價值比較重要！

這邊觀察的公司很多，但還是要再強調一下，這是很基礎的篩選，就像我在「知識三角型」那篇說的，做為一個底座的資料整理，後續都還有很多東西要確認，歡迎各位多留言討論！

新聞追蹤Memo 可能用於新冠肺炎治療的抗瘧疾藥物「磷酸氯喹」及相關公司

這已經是前一陣子的新聞了，中國官方那邊有宣佈，發現原先抗瘧疾的藥物「磷酸氯喹」(Chloroquine Phosphate)，可能對新冠肺炎有療效，這是個很古老的藥物，所以在使用的安全性上並無疑慮，目前中國也正在讓患者試著使用這個藥物並得到臨床效果的數據。

不過有趣的是，之前才剛分享法說會心得的旭富(4119)，他的前五大產品中，有一個 Hydroxychloroquine sulfate，就是這個抗瘧疾藥物的原料藥，去年的年營收為2.4億，佔總營收的比重為10%左右，在法說會裏旭富也有提到，這個產品的毛利是高於旭富的平均值，因此若是後續有更多數據來說明藥品與肺炎的關係，或許對旭富的銷售有一點想像的空間。

查了一下，目前好像還沒有哪個媒體有提到這點，與旭富相關的防疫新聞大都是提原料藥的部份，當然，這個部份是我個人的推測，投資還是要有更多後續的觀察與追蹤。

另外，也有注意到一篇關於此藥物的新聞，健亞董事長表示，台灣目前沒有氯喹(也稱做Chloroquine，奎寧)這個藥物，但有改良版的 Hydroxychloroquine(HCQ)，推測應該會有類似療效，而目前擁有這個藥的PICS/GMP藥證能夠立即支援生產的公司有：健亞、信東、衛達、信隆、元宙、應元與強生，其中健亞(4130)、強生(4747)是上市櫃公司。

若疫情沒有在短時間內獲得控制，或是最後這個藥物證實對此次肺炎疫情的確有所幫助的話，那麼相關的這些公司會是一個短期觀察追蹤的方向，提供給各位參考，但仍請多注意市場情緒導致的風險。


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4119 旭富 追蹤報告

原料藥大廠旭富一直是我滿喜歡的公司，長期以來一直維特著穩定的營收水準、高毛利率與健全的財務體質，在今年2月舉行了法說會，一如以往，旭富的法說會總是有著滿滿的含金量，對於外部股東來說，實在是非常有助益，因此就整理了法說會提供的相關訊息做為追蹤。


旭富2019年的總營收為23.5億，較18年的19.4億成長了約21%，以地區分佈觀察，主要是來自歐洲及日本市場的銷售增加，日前也公佈了19年Q4的自結營收及相關數字，營收約為5.2億，Q4本來就是營收的淡季，因國外客戶通常會在此時準備年底假期，所以通常不會在這個時間點要求大量出貨，表現比前三季差是正常波動，在營收下滑的季度，毛利也連帶下降，19Q4毛利率和營業利率約為33%和22%，是近8個季度的最低點，在2月的法說會中有特別說明，因多年前有事故導致公司某塊建地污染，旭富一直想要履育，因此趁著出貨淡季，去年Q4與環保公司簽定2000萬的合約來執行，這筆金額在Q4認列，影響毛利率約4%，如果扣掉這筆支出，那19Q4的毛利率就回到和18Q4差不多的水準，另外，因台幣升值，所以也出現業外的匯損。


2019年的營收成長來自既有產品的增加，這其實也是非常容易理解，因為製藥廠需符合GMP相關法規，從原料到成品製程有非常嚴格的規定，因此若是出現新的品項，對客戶來說，一定也是從小量出貨開始，因為客戶本身也要進行GMP規定中的稽核、確效與查廠等動作，所以不會看到像電子業那樣，新產品推出後有機會看到爆發性的成長。


從旭富的產品組合中，可以發現前五大產品就佔了總營收的三分之二左右，因此旭富在法說會中，都會特別針對這五大產品做說明。


VA Series 抗癲癇藥物
從2019年的表現來看，VA Series 成為旭富最大的營收品項，佔比來到約23%，這個系列有三個產品品項，合計總共有70個客戶，並不會有單一客戶單一產品過於集中的問題，去年法說會報告19年營收有機會達歷史高峰4.5億，而最後的數字是5.4億，超過預估，主要增長來自於新客戶的下單高於預期，該客戶整體貢獻1.3億，以營收數字來看，19年營收增加4.1億，就有一半是由VA產品所貢獻，而2020年此產品的出貨預估目前偏保守，只能說有成長機會，但幅度不可能像去年那樣，所以應是持平或小幅成長，主要原因是有個購買Divalproex Sodium的客戶吃了FDA warning letter，要進行改善行動回覆與執行，因此預估銷售會減少，但其他客戶應該可以補上來。


S-MMAA/Duloxetine HCl 抗憂鬱症藥物
此產品95%營業額集中在西班牙客戶上，其他市場客戶仍在佈局與開發，也正在申請中國藥證，19年客戶採購量也是高於預期，但客戶對於此藥物的銷售屬標案性質，所以20年客戶下單也是偏向保守持平，另一個不利點是，品項因用於學名藥，成品價格是往下掉的，客戶也會要求旭富降價，一年會掉7%左右的價格，對毛利會有所影響。


PGA 治療帕金森氏症藥物中間體
此產品銷售高峰在2015，達到3.1億，當時是因為客戶生產線移轉，所以先做庫存備貨，之後銷量就往下往，17年客戶庫存消化後又開始進貨，營收才慢慢拉高，不過這個產品因為原料價格上漲，為反應成本有調高售價，所以這個產品的ASP(平均銷售單價)是在提高的，20年的銷售預估也是持平。


Hydroxychloroquine Sulfate (類風濕性關節炎、瘧疾API)
此品項銷售在2016年達到高峰6.6億，原因是當時賣這項產品的印度廠吃了 FDA warning letter，所以客戶轉單到旭富，2016年該客戶大量備貨，達到銷售高點，但之後就下滑了，18年也是該客戶再次備貨，因此19年銷售下滑，旭富是預估20年額和19年相差不大，不過以這個趨勢來看，個人推測該客戶是隔一年會備一次貨，因此說不定20年有機會成長。


Pent-2 鎮定安眠用中間體及原料藥
這是管制藥品，能生產廠商較少，毛利也較高，銷售量也算穩定在1.1-1.4億左右，這不是個會有大幅成長的品項，20年銷售預估維持水準。


THC 四氫大麻酚及 CBD 大麻二酚 之關鍵中間體
這是旭富手上最有話題及想像性的產品，2017年才開始銷售，19年銷售額1.3億，主要集中在美國客戶，目前客戶買來都還是用在臨床開發上，旭富的產品有三種，皆為具上癮性的THC(管制品)與不具上癮性的CBD合成之關鍵中間體，而CBD因不具上癮性，也有廠商開始拿來做保養品的開發，只是目前重比仍然非常低，旭富認為合成CBD的成本較植物粹取來得低，未來藥物開發應還是以CBD為主，目前產品還在做製程放大，預估Q2開始業務推銷，今年應該還不會有明顯增加，可能在2022-23年，這個產品線才可能會有明顯增長。


總結：
今年一月的營收開出來的數字很漂亮，達到3億元，但這有可能去年去9月法說會裏提到的，PGA產品客戶最後選擇不是在12月拉貨，延到1月所產生的效應，而旭富對於2020年的銷售情況也做出評估，以目前訂單的能見度來看，上半年應可維持去年的成長率，但下半年則相對保守看待，19年上半年的營收為12億，以年成長率約20%來看，也就是說2020年上半年營收可以抓14-15億，當然這只是很粗略的概估，僅供參考。

其實從上面提到的這幾項主要產品的銷售預估可以看出，大都是持平或是小幅成長，沒有像去年法說會那樣提到某個產品營收會放大，當然也可能是對外說法先抓保守一點，這點可以待下半年的法說會再來看看是否有其他更新的資訊。


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利用量化分析建立觀察及追蹤清單 2020.1月篩選

因為新型肺炎疫情的關係，其實1月營收還沒全部公佈完，不過因為沒公佈的應該都是廠房在中國而受到影響的廠商，所以我還是先來篩選已公佈的廠商，來做個清單整理和討論囉。


這個月和上個月完全相反，不論是成長或是突破篩選，找出來的資料數目都很少，成長的部份有31檔、突破的部份則只有6家，而且重覆率很高，另外也可以觀察到，出現不少觀光類股，包含餐廳和飯店，因為今年過年在一月，而且年假高達九天，雖然後段有受到肺炎疫情影響，但整體來說，還是比去年同期表現來得好，所以在篩選時會出現滿多這類的公司，但可預期的，這些公司二月營收會掉很慘，所以我的重點還是會放在製造業，如果受年假影響還能成長，那代表業績的確是在高檔，值得後續追蹤。


第一個清單，營收成長

篩選條件及方式請參考前文
https://bit.ly/32Ybn05

還是說一下，現在豹投資Pro部份功能有開放使用，像我用的這個成長篩選就有開放了，各位有興趣的話也可以上去玩玩看  路徑如下
→  https://vip.above.tw/vip  →  選上方的「盤後策略」 →  左邊有很多策略可用


勝品6556
崇越電於2010年分割出來的子公司，去年8月佳世達有入股34%，主要產品為IP Camera，安控產業因中國的海康威視而有了整體性的，台灣的幾家公司股價也都紛紛墜落，直到美中貿易戰，再度為了這個產業帶來另一波新的變化，但是也不是全族群都有回神，陞泰、奇偶表現仍然沒有特別出色，晶睿去年衝一波後就結束了，勝品的營收則不相同，去年整年的月營收大部份都有成長，20年一月營收看起來只有30%成長，但這是單月營收的歷史新高，而且去年一月的營收也很高，再加上一月的過年工作天數不同，因此這麼多不利因數下，還能有這種成績，個人覺得滿值得再觀察一下的，不過還是要提醒一下，這檔很冷門，交易量非常低，請注意流動性。


橘子6180
橘子的營收從去年12月開始就翻成正成長，終於走出谷底，但這家也算是過年受惠股，二月營收是否還能成長呢？上一支篩到的遊戲股宇峻已經飛天了，這次會如何呢？


東捷6697
去年12月底才上櫃的軟體公司，主打工業應用，接下來二月開始營收都是低基期，或許有機會能持續成長的力道，值得觀察。


旭富4119
這家是我長期追蹤的公司，也出過二篇文章，一月營收也是衝上歷史高點，但股價有點受到疫情影響而衝太快了，近期有空會再整理前次法說會的內容。


勤凱4760
上個月也有選到的被動元件原料廠，但股價實在是衝太快了，要追真的要很有勇氣……


新鼎5209
去年11月併購萬鼎，所以營收大增，當然高手在併購新聞出來時就買好了，現在要介入就要評估併購後的效益和對EPS增長有多少了。


下面是之前有篩選到的公司，繼續追蹤討論


復盛應用6670
一月營收還沒出來，中國工廠也尚未復工，不過股價這波幾乎沒什麼跌到，害想撿便宜的人都沒機會撿……


格威傳媒 8497
一月營收仍然維持成長，達到24%，股價這波也沒有跌很多，但如果疫情持續，大型活動的舉辦應該會受到影響，這會是我後續追蹤的重點。


晶碩 6491
一月營收遇到去年高基期加上過年，不意外的衰退，不過好消息是工廠都在台灣，後續可以再觀察。


同亨 5490 / 虹堡  5258
這兩家POS廠之前寫過 Memo ，同亨1月營收63%、虹堡26%，成長力道仍然在持續中，Q1原本就是淡季，因此MoM衰退是可預期的。


榮群  8034
這家有寫過Memo，資產負債表很乾淨的老牌網通廠，一月營收持續表現，但缺點就是散戶持股比過高，後續可以多觀察。



第二個清單，營收突破成長

篩選方式請參考前文

https://bit.ly/2QqTkwS

只剩6家  大都是餐飲類及觀光股

只有一家橘子比較有興趣，上面已經說明過了  


下面是之前有篩選到的公司，繼續追蹤討論，很多這個月都衰退，考量情況特殊，還是可以再追蹤觀察一下

大山 1615
老牌電纜廠商，一月營收衰退，上次有朋友留言提醒這家的漲勢應該和風電有關，後續還是可以再留意一下。


安碁 6174
石英元件廠，一月營收也是沒有表現，放著再看一下。


前幾個月追蹤的公司更新如下

新興  2605
營收持續成長，不過股價回擋的幅度不小！或許有機會，裕民一樣還是衰退。

其陽  3564 
和友通一起成長，不過股價的振幅很大

僑威  3078
一月營收還沒公佈，雖然上次評估有滿高的機率繼續成長，但他在中國有廠，後續會有影響。

海韻電 6203
另一家長期在追的電源供應器廠，一月營收非常漂亮，一樣是在中國有廠，後續要再觀察。


華擎  3515
股價和營收都噴出，受惠AMD顯卡，讓卡板廠最近都很火熱

宜特3289  
這檔看錯了，後來才查到上海子公司在12月就交割了，所以12月營收成長力道減弱，1月營收增長表現不錯，後續還是可以再觀察，我個人比較偏向區間來回操作。

義隆2458、聯陽3014  
營收持續持平


這邊看的公司很多，但還是要再強調一下，這是很基礎的篩選，就像我在「知識三角型」那篇說的，做為一個底座的資料整理，後續都還有很多東西要確認，歡迎各位多留言討論！