閒聊 - 利用股票期貨增加操作彈性

< 請注意！本文非推薦期貨操作，操作衍生性金融商品時請注意風險！>


有些私下傳訊和我聊天的朋友，對於我有放一部份資金在操作一點股票期貨，覺得有點訝異，因為期貨的高風險和高槓桿，好像不是那麼適合價值投資者，所以就趁著有空，來聊一下個人對於股票期貨的看法。

首先，要強調的是，風險永遠來自於行為，而不是工具！面對可以開高槓桿的期貨，個人在操作時有會依下面的步驟去思考進場的計畫及後續持倉的策略：

1. 決定槓桿的比重

第一件要思考的事，就是決定要使用多高的槓桿比例，假設以100萬資金來操作，買入價格100元的股票期貨5口，等同持有現貨10張與保證金相當，這樣等於是沒有開槓桿，雖然很少人會這樣做就是了，至於要開多少槓桿，可以相對融資來看，上市公司自備資金四成，等於是開了2.5倍的槓桿，上櫃公司五成則是2倍槓桿，個人覺得這樣的桿槓比就已經滿大的了，真心建議槓桿不要超過3倍，因為如果你的標的現貨出現跌停，開3倍槓桿的意思就是馬上要面對30%的損失，不可不慎。

2. 標的選擇時，首重流動性
目前可操作股票期貨的公司約有200檔，因為我不是技術面的操作者，所以我通常是找到感興趣的公司後，才會看看有沒有對應的股期，若有的話，流動性如何，假設你預計持有10口，那麼日成交量最好是達到100口對你而言才有足夠的流動性，當然，如果你只打算持倉4-5口，那麼日成交量50口左右就足夠。

3. 高價股比較適合用股票期貨操作
在流動性的篩選之後，你就會發現，雖然能操作的公司接近200家，但扣掉流動性不佳的，可能只剩一半不到，而我會再進一步的篩掉股價太低的公司，原因就是期貨交易的手續費是算口數的，以市面上的平均數來看，大約是18元，所以如果買進標的的股價在20-30元，那麼和現股的交易手續費相差就不大，只剩下交易稅的優勢，但流動性和持有成本可能也會吃掉這個優勢，所以我通常會挑股價至少在80元以上的標的，這樣再一篩選，剩下能操作的公司數目可能只剩30-40家。

4. 設定持有時間
股期比較合短線試單，若是要長線抱股，就需要在合約快到期前一直轉倉，除了比較麻煩之外，也比較有滑價的情況，若是直接買較遠期的期貨，則又會遇到流動性不足的風險，因此個人認為，股貨比較適合短線試單，以我個人的情況來說，如果我觀察到有興趣的公司營收狀況開始改善，則可以利用股期來做小量的進入，若日後情況不如預期，可以很快的出場。

5. 抓到低點可以轉現股繼續持有
如果持有的公司營運狀況如當初所預期的持續改善，股價也有小波段的漲幅，如果想要拉長持股的時間，通常我就會轉現股操作，畢竟期貨較不適合中長線以上的持有。


當然，每種操作工具都有其優缺點，重點就在於，你是否能夠掌握這項工具，個人認為，如果你是新手，連現股都還操作的不太好，那麼就不應該去碰股期這個工具，因為期貨操作上要面對的心理壓力其實不小，真的3倍槓桿開下去，當價格往相反的方向去，那種壓力沒有體會過是無法言喻的，甚至有些會會出現無法尊守自己進場前的設定，開始往下攤平，槓桿越開越大，最後終於一次爆掉，特別是那些波動幅度非常大的個股(例如穩懋)，風險更是高於其他公司，在享受這個工具的優點(低手續費、低交易稅金、除權息不用扣補充保費)時，更重要的是要去瞭解風險的所在，並評估自己能否駕馭，否則再多的優點會被缺點完全覆蓋，還會讓自己的資產受到傷害。


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川湖 - 擴廠追蹤 Memo

川湖是國內知名的伺服器導軌大廠，個人追踨他已經有滿長一段時間，2014年後近幾年的營收幾乎在43-45億間持平，因此股價也停滯而沒有太多的表現，不過雖然如此，這家公司仍然是我相當觀注的，原因除了他那驚人的現金賺取能力外，川湖長期以來也非常重視研發，這點可以從他們取得的專利數得到證明。

我想面對現在這個情況，公司應該也是有在思考，想要找尋新的突破口，希望能用新產品打開另外的市場，大約從2015年左右，川湖就將手上的廚具產線新增歐規產品，並逐步認證完成並出貨，也可以看到19年營收緩步增加，目前高規格廚具滑軌前三大的龍頭廠幾乎吃下大部份的市場，川湖目前儘有不到1%的市佔率，未來仍有很大的發展空間。

去年(2018年)11月的法說會提到，2019年將有重大的資本支出，100%持股的子公司川益科技將建立自動化產線的第二廠區，完工後將生產廚具相關的滑軌產品，而原先在舊廠區的產線則專注於伺服器導軌的生產，依據2018年年報，導軌年產能19020k，2018年產量12613k；滑軌年產能4224k，2018年產量982k，其實離滿載都還有一段距離，未來預計要建的新廠產能計畫還沒有查到相關訊息，尚待後續追蹤。

個人覺得川湖後續遇到的問題還是在毛利率有下滑的可能性，這幾年廚具用品的出貨佔了營收約25%，毛利也從15年的57%下滑到52%，說明了廚具產品的毛利應該是不比伺服器產品，若之後廚具產品營收增加，整體的毛利率可能會再往下掉一點，另外擴廠的新設備將來會有折舊，進而也會再影響毛利率，所以可預期將來幾個季度，需要再多觀察確認，是否有下降的情況。

另一個可能的問題則是匯率，因為川湖現金資產中，有很大一部份是美金，17年EPS大跌的主因就是台幣漲至29元左右而產生的匯損，目前這一波隨著台股上漲外資匯入，台幣也出現升值的情況，若是再有如17年那般的大幅升值，則在財報出來前要特別注意匯損的狀況。

個人後續追蹤的重點會放在建廠的進度，瞭解產能何時能開出，若未來新的廚具產品能打開市佔並配合新的產能，那麼這家長久被認定為屬於好學生的績優公司，將會更上一層樓。

東哥遊艇 8478 觀察及追蹤筆記

東哥遊艇(8478)在17年底上市時，個人就對這家公司留下深刻的印象，台灣的遊艇業其實在世界上算是頗具知名度，接單量為世界前五大，現在終於有一家掛牌，讓投資人有機會能參與其中，只是個人通常不太碰剛掛牌的公司，通常都會觀察一段時間，等市場激情退去後，再來研究是否有投資的價值，就暫時將這家公司擺在清單中觀察的位置，定期去檢視一下狀況，而19年6月的營收，該公司衝破了歷史新高，達到了13.5億元，因為增幅的數字實在驚人，於又就花點時間整理了一下相關訊息。


東哥公司成立於1978年，主要生產自有品牌 Ocean Alexander 的遊艇，遊艇的規格單位是英呎計算，40英呎以下為小型遊艇、40-80英呎為中型、80-120英呎為超級遊艇、120英以上則為巨型遊艇，越大越豪華，價格越高毛利也越高，東哥公司的生產地分為美國佛羅里達(子公司MIWB)生產70英呎級的遊艇，而80英吋以上的產品則在高雄的小港廠及金福廠生產，2017年底開始執行擴廠工作，在小港舊廠區改建為第三廠區，目前已有部份產線完工，並投入生產，其他部份預估2020年完工，依新聞稿的說明，產能可望達到2018年的2倍，年報中2018年的產能為24艘，則推估將來最大可年產48艘，不過實際情況可能還是要再做追蹤才能得知。


80英呎以上等級的遊艇生產期約為1年到1年半，所以東哥認列營收的方式是採全部完工後才認列營收，所以月營收的波動較大，而且每年的6月和12月有交船高峰期，所以接近這2個月份時的營收會出現大幅波動，也因為這個原因，東哥的Q1和Q3特別容易出現虧損，東哥公司今年(2019)6月的營收一口氣衝上了13.5億，為歷史新高，累積上半年營收則為19.7億，但是剛公佈的7月營收，掉到只有二仟八百萬，較去年同期衰退不少，2019年累計營收YoY來到22%左右，依新聞稿中說明，目前2019年手上的訂單有15艘，比去年14艘略微增加，尚有其他訂單排到2020年，金額達9000萬美元，換算台幣約為28億，19年營收應該是還能高於18年維持成長的狀態。


除了自製遊艇外，東哥在美國也代理小型遊艇的售銷和維修業務，以2018年年報的說明來看，該年度賣出大尺吋遊艇14艘，金額約為28.5億，代理小尺吋的銷售為賣出28艘，金額4億，相差甚多，這部份甚至低於賣二手遊艇和零件維修業務的7億元，所以若要期待營收能有較大的爆發性成長，還是要看大尺吋遊艇的銷售狀況。


在財務體質方面，東哥在18年10月向多家銀行簽訂了一筆32億的聯貸案，利率在1.5-1.8%左右，每季的利息約為1千萬元，觀察2015-2018年的現金流量表可以發現，這家公司因為交船期長，但又處在一個營收擴張的狀態，新船賣出後的現金流量又被存貨吃掉，增加現金流量不佳，近幾年來一直用增資和借款來支撐營運所需的現金流量，現在又加上擴廠的支出，只能說或許經營階層非常看好未來這幾年的發展，因此開了槓桿在拼產能，因此年營收勢必要維持成長，才能支撐住。


這種大呎吋的遊艇無疑是有錢人的玩具，銷售的狀況與景氣相關，不過因訂單的關係，從訂船到交船有延後效應，2018年年報刊載的內容說明，從全球遊艇產業的銷售狀況來看，上一波景氣循環的銷售高峰是落在金融海嘯過後的2009年，之後逐年衰退，在2013年才完全落底，接著跟上此波的景氣緩步走高，因此，假設即便這波景氣在2020結束，那遊艇業或許有機會再多走一段，值得多觀察。

<擴廠追蹤Memo> 勝麗 6238

這幾年購車消費者安全意識抬頭再加上各國政府的法規越訂越嚴格，所以相關的車用電子系統有了爆炸性的成長，先進駕駛輔助系統(ADAS)是其中一個重要的關鍵系統，整合了許多安全功能在裏面，像是盲點、碰撞警示......等，而這套系統中，負責當「眼睛」的影像感測器就非常重要了，傳統的是用CCD，新型的則多採用CMOS鏡頭。

勝麗是國內CMOS影像感測器(CMOS Image Sensor, 簡稱CIS)封裝及測試大廠，隨著車用電子需求增加，這幾年營收及EPS都有相當程度的表現，車用電子因為作業環境及整體安全性的考量，認證非常繁瑣，且除客戶需認證外，客戶的客戶也需要認證，因此一但認證完成就不易更換供應商，再加上技術門檻高，不易進入，所以競爭對手相對少，也能享較高毛利。

勝麗的大客戶是CMOS世界第一大廠安森美(ON Semi)，單一公司就佔營收達到80%左右，再加上積極第二、三大廠商 Sony 及 豪威(OmniVision) 的新訂單，所以有擴建產能的需求。

以2019年5月發佈的增資公開說明書內容來看，2018年封裝產能為 192000k pcs，產量則已經來到182000k pcs左右，已經快到全滿，所以勝麗預計現金增資7000張(股本膨脹12.21%)，將能籌措約7.5億元，會用於償還銀行借款及新建產線，第一階段擴廠預計2019年年底完成，第二階段則將在2020完成。

之前新聞有提到約能增加四成的產能，以公開說明書的內容來算，用2018年當成基準，產量181,803k pcs，產值 1,576,277k 元，則每片價格約為8.67元，增資完成後總量可增 720,000k元，換算下來為 83044k pcs，以192000k pcs來算約4成，符合新聞內容，不過這是要到2022年才能實現的預估產量。

營業淨利的部份，從增資公開說明書來看，2022年預估營收會增加6.9億元、淨利增加1.8億，2018年的淨利為5.1億，所以2022年預測淨利為6.9億元，再加上增資的股數，股本會澎脹為5.75億，因此估算2022年EPS可能為12元上下，當然，這是粗估還不含之後可能遇到的業外損益。

以上不負責任亂算，僅做個記錄並追蹤觀察，請誤當成買賣依據 XD

奇鈦科 3430 追蹤及觀察筆記

我有個朋友，和巴菲特一樣，喜歡看紙本的四季報(台灣叫股市總覽)，紙本有個好處，就是隨手就能翻閱，沒事就看看一、二家公司，其中他最喜歡看的，就是興櫃的部份(估且就叫他興櫃獵人吧)，興櫃的股票雖然有著流動性不佳及為了拼上市櫃而美化財報的風險，但是若是認真去挑選並且仔細分析，還是能找到一些相當不錯的公司，日後如果能順利上市櫃，還是有相當不錯的報酬率，

有一天興櫃獵人跟我說，他發現一家興櫃公司滿不錯的，問我有沒有興趣看一下，翻了一下財報和獲利數字，還滿驚奇的，的確是相當亮眼，會讓人感興趣的公司，奇鈦科(3430)。

奇鈦科技是屬於化工類股，公司主要的產品為紫外光吸收劑及光安定劑、光引發劑及抗氧化劑這些特用化學品，以2018年年報刊載的內容，就營收比例及用途來討論：


一、紫外光吸收劑及光安定劑
佔營收比重約為46.4%，主要提供給塗料生產商，可說是一種工業用防曬乳，用於汽車、飛機、火車、船的表面處理，兩項化合物常一起使用，此項產品低階市場雖然數量龐大，但投入的廠商太多，造成獲利困難，因此奇鈦在這項產品中專心於中高階市場，才有利潤，不過雖然如此，但這個產品仍是奇鈦所有產品中毛利最低的，只有約14.4%，為了改善此點，奇鈦的重點將放在下一代商品的研發，使客戶能符合更高的環保規格並拉高產品的售價。


二、光引發劑(也稱做光固化劑)
佔營收比重約35.5%，光引發劑以UV照射後引發固化反應，應用於光纖塗料、數位油墨，依光源不同也對應不同的產品，分為汞燈及LED，奇鈦做的是LED燈用的光引發劑，目前為世界五大廠之一，且奇鈦是唯一產線不在在中國的公司，可以替客戶分散風險，奇鈦的產品主打高階市場，客戶黏著度高，此項產品高利率非常高，達到37.3%，可說是奇鈦近幾年營收放大及毛利率改善的關鍵產品。


三、抗氧化劑
佔營收比重約14.6%，抗氧化劑可使產品在製造過程中不會受到熱裂解或破解，用於塑膠類商品市場，目前能做的廠商眾多，已是紅海市場，所以奇鈦專注在高階商品中，有專利保護，不用削價，但目前出貨量較少，高階商品毛利可達32%左右。


2018年營收達到13.4億元，相較於16、17年的7.6億和9.4億，是連續三年成長，毛利率也從19%爬升到25%左右，EPS則來到5.15元，2019年將配息2.75元，業績成長的主因有二，一為2014年所建的彰濱廠投入產能，二為中國整頓化工業，淘汰高污染產業，導致光引發劑市場缺貨，而有轉單效應，持續到2019年Q1及Q2，季營收分別為3.9億及3.5億，Q1毛利率也維持在高檔的28%左右，Q2財報尚未公佈，以營收的水準來推測應該也不會太差。(說明一下，原本興櫃公司是不需要每季公佈財報，只需半年公佈一次半年報即可，而奇鈦今年有自行公佈季報，所以才有相關資料)

但是奇鈦六月營收為1.06億，年增率只有11%，和前幾個月動輒30-40%年增率已有明顯放緩，寫信詢問公司發言人，得到的說明是，雖然因中國整頓化工業而加強監管力道，但只執行一年就降低力道，使得18年停產的產能得以開出，所以相關產品由賣方市場又轉回買方市場，接下來七到九月為去年營收的高峰期，可能不容易再維持漂亮的年增率。

財務體質部份方面，化工廠大多都重資本產業，負債比皆偏高，奇鈦目前為57%左右，較前三年稍微下降，其中短期借款由3.3億大幅減少為1.7億，一年利息成本約1千萬，可以推測奇鈦將賺來的錢優先償還利率較高的短債，目前年產能為1400噸，2018年產量為1273噸，目前奇鈦尚無新的擴廠計畫。

世界趨勢，管制化學品貿易
2018年年中，歐盟規定化學品需註冊才能販售，訂定「REACH」法規，註冊費高相當高，對小型廠商而言相當不利，且繼歐盟後，中台韓東協也將實施各自的REACH法規，奇鈦估計，以後在主要工業國家註冊一支新的化學品約需一億台幣的花費，目前奇鈦已有30項產品已完成歐盟註冊，對未來產品推廣相對有利。

原本奇鈦科技於6月25日送件申請上櫃，希望能力拼今年完成，但沒想到在7月1號突然發佈重大消息，董事長兼總經理的曲清蕃博士突然過世，接著在7月12號也公告自行撒回上櫃申請案，經詢問發言人得到的說明是，奇鈦經櫃買中心與輔導券商討論後，決議先行撤回，等公司站穩腳步後，申請上櫃的目標沒有改變。


綜合上面的說明，奇鈦有著不錯的研發能力，五年前彰濱二廠建成後，開始汰舊換新，逐漸淘汰低毛利商品，走向高毛利，並堅持在台設廠生產，有利於美洲的出貨，但公司重要主管辭世造成暫停上櫃申請，加上下半年營運結束急單效應回歸正常，或許都會造成股價的波動，不過我覺得奇鈦未來還是有相當的機會，耐心的投資人或許可以等待市場的不理性價格出現，但要特別提醒的是，興櫃股票買賣流動性通常不足，有很高的風險，若要投資需特別注意！