淺談工具機與設備股族群

淺談工具機與設備股族群

在台股中，有一類的公司其實特別吸引我的目光，就是工具機類及設備廠商，我想以長線來說，自動化設備會是未來工業的主流趨勢，相關廠商只要能在某一個領域中佔有一角，就具備基礎的客群，其實台灣在這方面的技術不差，雖然沒有像美日德那樣有市場頂級的大廠，但是台灣有非常具有自己特色的小廠，而且小廠的產品多為客製化，具有大廠所沒有的配合度，反而能去吃下大廠無法碰觸到的市場。

如果想要投資這類的工具機和設備廠，我個人覺得有幾個特點是必須要先瞭解的

1.景氣循環特性

這類公司無庸置疑的是具有景氣循環性的，非常容易理解的，當景氣好時，市場供不應求，廠商生產力不足，才會有增添設備的需求，而市場上也知道這個特性，因為這類公司的本益比通常不高，在大盤表現清淡時大概8-10倍，但是有意思的地方在於，在多頭最末段的噴出潮，部份具有話題性的公司會有超漲的表現，原因通常來自於這類公司的產品單價都很高，一但遇到景氣高點銷售台數拉高，獲利是算好幾級在跳的。

另外，因為每個產業特性也不同，所以並不是所有的工具機和設備廠商都是一起漲跌，而是有各自的循環表現，如果你願意花點時間認真研究，有機會能在不同的時間點找到各自有表現的公司來投資。

2.部份為高資本支出公司

大部份的工具機及設備廠資本支出和負債都偏高，因此連帶的當銷售狀況不佳時，設備折舊及利息支出會吃掉很大一部份的獲利，所以在觀察個股時，可借由月營收初估推測將出現盈轉虧或虧轉盈時，能進一步採取對應的行動。

3. 匯率

大部份的設備廠出口的比例通常比較高，因此當台幣出現急升時，都會帶來匯損，因此在做企業評估時，這部份一定要考慮進去，有些公司的匯損往往一口氣會吃掉一整年的獲利。

4. 投資方式

個人對這類公司的投資方式大概分成二類，一是淨值型，挑選負債比較低的公司，在景氣低點、營收很慘的時候買一點來放，等景氣回溫時，不論是要賺價差或是放著收股利都非常有利，但重點就在於該公司要能撐過寒冬，因此經營壓力太重的公司就不適合此法；另一種方法是等營收成長確認，如果該產業的景氣出現轉折回溫，再配合上之前營收低點，此時成長的幅度會很明顯，選此時介入相對安全一些，但就無法買到非常便宜的價格，而且也要觀察或是試著去推論此波營收增長的延續性。


這邊拋磚引玉，來分享幾家個人長期追蹤觀察的公司，若有其他有趣的公司，也歡迎一起請留言討論。


亞崴 1530
老牌的CNC龍門機和C型機廠商，2007曾發生過股東帶著員工出去開新公司，當時曾擔心對公司技術能力是否會造成影響，10年過去，看來這家公司是挺過來了，營收的部份過去幾年在30-40億左右，不過18年拉高到48億，表現算是不錯，EPS長態性在3元上下，不過匯損的影響大(例如16、17年)，在評估時需多留心，另外同一個老闆的程泰 1583 也可以一並觀察。


上銀 2049
這家的知名度就不用多說了，站穩一方的霸主，股價高不過經營的槓桿也開很高，營收一直有向上成長就沒有問題，只是若景氣翻轉停止成長可能會有不小的回擋，也許等空頭低點再來介入會是不錯的選擇。


瀧澤科 6609
主要產品是CNC車床，這間的財務體質滿不錯的，經營壓力較輕，但相對的營收就沒有什麼爆發性的成長，在30億左右上下震盪，EPS則也是受到匯率影響滿深的，抓跌破淨值買進應該會是不錯的策略。


盟立 2464
自動化設備廠商，其中LCD的部份佔了50%，經過了幾年的學習曲線後，營收和毛利都有改善，財務體質也尚健全，這家或許有機會成為自動化設備的重要廠商。


辛耘 3583 
這家公司營收包含了晶圓再生製造，所以不是那麼純的設備廠，主要產品為半導體與LED溼式製程設備，財務體質非常優秀，幾乎沒有借款。


大量 3167
製作PCB及觸控面板製程用之CNC設備廠，技術能力相當不錯，不過去年將旗下做影像檢測(AOI)的子公司讓售給日本合作公司，這邊是有點可惜，因為AOI的應用與技術是相當不錯的發展趨勢，不知是否能在母公司這邊重新建立起相關的技術部門或是再重新成立子公司。


牧德 3563
這幾年設備廠的重要飆股！曾經有幸在6、70元買過，可惜沒能陪他上500元。
主要產品就是光學、影像檢測(AOI)，原本是個營收5-8億的小廠，因成功開發出新產品而讓業績大爆發，來到30億，不過其實在這之前，牧德本來就是個體質非常好的公司，財務體質良好，帳上現金充足，而且都是賺來的，不是跟股東要來的，這也代表了一家企業的經營理念，只是要等他變便宜，可能還要等上很長的時間。


川寶 1595
生產PCB製程用的曝光機大廠，競爭對手不多，有其獨特的地位，不過近年來毛利率和營業利率下降的有點多，2016年因PCB產業衰退，營收掉的有點多，不過回過頭來看那時真的是不錯的買點，或許下個循環時可以多注意這家公司。


世禾 3551
這家算是廣義上的設備廠，主要業務為設備清洗，可以說只要有半導體廠在，這家公司至少就餓不死，15、16年為營運低點，17、18則重返成長軌道，近年來營收上升但毛利不若以往35%上下的水準，平均EPS在3元左右，不過這可能是因為新廠建設時投入的前期費用所導致，19年可以再觀察毛利的變化。


科嶠 4542
自動化乾燥設備生產廠商，用於PCB、玻璃工業，這是一家股本非常小的公司，只有2.8億，每日成交量也非常低，常常只有個位數，有時甚至是0，並不是非常好買賣的股票，不過他的財務體質不差，營收的部份，只要能突破7億，EPS就會好看很多，值得長期追蹤觀察，(個人是還滿喜歡這種低調冷門的公司，一但翻轉就會飆起來)


雷科 6207
被動元件上游設備廠，財務槓桿開的比較大的公司，17、18年因設備銷售比例拉高而使毛利率上升，而有不錯的EPS表現，個人是把他當成該產業的景氣觀察參考指標，以營收來看，18年8月已有見頂的趨勢，所以股價在這波也沒什麼表現。

高毛利、低現金流量的壓力型公司

對比於之前提過的公司類型，有一種公司，毛利率能維持在高檔，說明了其位在相對有競爭力的產業或是公司本身具有一定的技術能力，擁有相對高的議價能力，不過若出現長期現金流量是負數，代表的是要維持這樣的產業地位，所要付出的就是不能停手的資本支出，所以這類型的公司通常處於一個偏高壓力的狀態，因為一旦發生產業地位被取代，營收下降後，EPS由高點往下墜落，甚至由正翻負，那股價的修正通常也會相當的慘烈。個人通常將這類型的公司再分做2個種類：

1. 處於成長茁壯期：
在這類型的公司裡，有一些是成立時間比較短，或是新上市櫃的公司，因為某個技術或是特別的產品，在市場上打開了一條路，處於成長茁壯的時期，此時公司最需要的，就是資金，目的就是擴廠，增加產能，以達到市場上的需求量，大量的資本支出造成現金流量表上負數或是偏向負數的表現，個人對於這種公司也會再觀察，其現金是由何種管道而來，是用借款呢？還是增資？或是可轉債？若是後面2種，則更需注意將來股本被稀釋的情況，如果EPS長成的速度跟不上股本，對長線投資者來說是不利的，例如上銀（2049）。

毛利率維持在35%～40%：上銀（2049）
上銀是國內著名的精密機械關鍵元件的製造廠商，在上市櫃企業中，可以說是這個領域的龍頭廠商，毛利率則在35%～40%上下，2009年上櫃後，營收成長幅度相當不錯，近年來則停在每年150億元左右，從資產負債表中也可以看到，土地、建築、機器及其他設備一直在增加，造成投資活動的現金流量流出，將來營收若無法再繼續成長，則大量的固定資產折舊會是沉重的壓力，另外，資金的來源並不是透過現金增資，而是透過借款，長短期負債近5年來也增加不少，在經營上算是槓桿用的比較大一點的公司，所以若是對這家公司有興趣的投資者，未來可以觀察的營收是否能再成長及資本支出的速度是否減緩。

2.衰退的公司，想打造新的產線來重新出發：
有些經營已久的公司，可能遇到經營的瓶頸，造成營收下滑，而想要重新打造新產線，或是遇到可能的訂單需求，而要再增加產能，就會出現增加資本支出的狀況，而這樣的情況通常是有時間性的，可能3、4年，等完成新產線後，就不會再有投資活動現金流量過高的情況，遇到像這樣的公司時，那麼就必需去評估，新開的產線所能增加的產能是多少？這通常在公司的年報中會有說明，而後續營收是否能如預期的拉高，更是觀察的重點，例如致茂（2360）。

2014年以20億元公司債新增產能：致茂（2360）
致茂主要生產量測設備、自動化設備的廠商，該公司在2014年發了一筆20億元的公司債，用於新增產能及設備，所以可以看到自該年起，致茂在投資活動上的現金明顯拉高，2015年的年報40頁上也記載了這筆可轉換公司債的運用進度和效益評估，因此就可以去推算該公司將來在產能滿載時能供獻多少純益，除以因發出可轉債而新增的股本，就能去推測將來最佳狀況時能有多少EPS。

其實基本上個人對於自由現金流量為負數的公司是比較小心的，不過若能弄清楚該公司處在什麼樣的成長階段，就能做出評估，並且在貼近安全邊際的價格時考慮是否願意承擔風險來投資。


本文同時也刊載於 Smart 自學網：
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