淺談工具機與設備股族群

淺談工具機與設備股族群

在台股中，有一類的公司其實特別吸引我的目光，就是工具機類及設備廠商，我想以長線來說，自動化設備會是未來工業的主流趨勢，相關廠商只要能在某一個領域中佔有一角，就具備基礎的客群，其實台灣在這方面的技術不差，雖然沒有像美日德那樣有市場頂級的大廠，但是台灣有非常具有自己特色的小廠，而且小廠的產品多為客製化，具有大廠所沒有的配合度，反而能去吃下大廠無法碰觸到的市場。

如果想要投資這類的工具機和設備廠，我個人覺得有幾個特點是必須要先瞭解的

1.景氣循環特性

這類公司無庸置疑的是具有景氣循環性的，非常容易理解的，當景氣好時，市場供不應求，廠商生產力不足，才會有增添設備的需求，而市場上也知道這個特性，因為這類公司的本益比通常不高，在大盤表現清淡時大概8-10倍，但是有意思的地方在於，在多頭最末段的噴出潮，部份具有話題性的公司會有超漲的表現，原因通常來自於這類公司的產品單價都很高，一但遇到景氣高點銷售台數拉高，獲利是算好幾級在跳的。

另外，因為每個產業特性也不同，所以並不是所有的工具機和設備廠商都是一起漲跌，而是有各自的循環表現，如果你願意花點時間認真研究，有機會能在不同的時間點找到各自有表現的公司來投資。

2.部份為高資本支出公司

大部份的工具機及設備廠資本支出和負債都偏高，因此連帶的當銷售狀況不佳時，設備折舊及利息支出會吃掉很大一部份的獲利，所以在觀察個股時，可借由月營收初估推測將出現盈轉虧或虧轉盈時，能進一步採取對應的行動。

3. 匯率

大部份的設備廠出口的比例通常比較高，因此當台幣出現急升時，都會帶來匯損，因此在做企業評估時，這部份一定要考慮進去，有些公司的匯損往往一口氣會吃掉一整年的獲利。

4. 投資方式

個人對這類公司的投資方式大概分成二類，一是淨值型，挑選負債比較低的公司，在景氣低點、營收很慘的時候買一點來放，等景氣回溫時，不論是要賺價差或是放著收股利都非常有利，但重點就在於該公司要能撐過寒冬，因此經營壓力太重的公司就不適合此法；另一種方法是等營收成長確認，如果該產業的景氣出現轉折回溫，再配合上之前營收低點，此時成長的幅度會很明顯，選此時介入相對安全一些，但就無法買到非常便宜的價格，而且也要觀察或是試著去推論此波營收增長的延續性。


這邊拋磚引玉，來分享幾家個人長期追蹤觀察的公司，若有其他有趣的公司，也歡迎一起請留言討論。


亞崴 1530
老牌的CNC龍門機和C型機廠商，2007曾發生過股東帶著員工出去開新公司，當時曾擔心對公司技術能力是否會造成影響，10年過去，看來這家公司是挺過來了，營收的部份過去幾年在30-40億左右，不過18年拉高到48億，表現算是不錯，EPS長態性在3元上下，不過匯損的影響大(例如16、17年)，在評估時需多留心，另外同一個老闆的程泰 1583 也可以一並觀察。


上銀 2049
這家的知名度就不用多說了，站穩一方的霸主，股價高不過經營的槓桿也開很高，營收一直有向上成長就沒有問題，只是若景氣翻轉停止成長可能會有不小的回擋，也許等空頭低點再來介入會是不錯的選擇。


瀧澤科 6609
主要產品是CNC車床，這間的財務體質滿不錯的，經營壓力較輕，但相對的營收就沒有什麼爆發性的成長，在30億左右上下震盪，EPS則也是受到匯率影響滿深的，抓跌破淨值買進應該會是不錯的策略。


盟立 2464
自動化設備廠商，其中LCD的部份佔了50%，經過了幾年的學習曲線後，營收和毛利都有改善，財務體質也尚健全，這家或許有機會成為自動化設備的重要廠商。


辛耘 3583 
這家公司營收包含了晶圓再生製造，所以不是那麼純的設備廠，主要產品為半導體與LED溼式製程設備，財務體質非常優秀，幾乎沒有借款。


大量 3167
製作PCB及觸控面板製程用之CNC設備廠，技術能力相當不錯，不過去年將旗下做影像檢測(AOI)的子公司讓售給日本合作公司，這邊是有點可惜，因為AOI的應用與技術是相當不錯的發展趨勢，不知是否能在母公司這邊重新建立起相關的技術部門或是再重新成立子公司。


牧德 3563
這幾年設備廠的重要飆股！曾經有幸在6、70元買過，可惜沒能陪他上500元。
主要產品就是光學、影像檢測(AOI)，原本是個營收5-8億的小廠，因成功開發出新產品而讓業績大爆發，來到30億，不過其實在這之前，牧德本來就是個體質非常好的公司，財務體質良好，帳上現金充足，而且都是賺來的，不是跟股東要來的，這也代表了一家企業的經營理念，只是要等他變便宜，可能還要等上很長的時間。


川寶 1595
生產PCB製程用的曝光機大廠，競爭對手不多，有其獨特的地位，不過近年來毛利率和營業利率下降的有點多，2016年因PCB產業衰退，營收掉的有點多，不過回過頭來看那時真的是不錯的買點，或許下個循環時可以多注意這家公司。


世禾 3551
這家算是廣義上的設備廠，主要業務為設備清洗，可以說只要有半導體廠在，這家公司至少就餓不死，15、16年為營運低點，17、18則重返成長軌道，近年來營收上升但毛利不若以往35%上下的水準，平均EPS在3元左右，不過這可能是因為新廠建設時投入的前期費用所導致，19年可以再觀察毛利的變化。


科嶠 4542
自動化乾燥設備生產廠商，用於PCB、玻璃工業，這是一家股本非常小的公司，只有2.8億，每日成交量也非常低，常常只有個位數，有時甚至是0，並不是非常好買賣的股票，不過他的財務體質不差，營收的部份，只要能突破7億，EPS就會好看很多，值得長期追蹤觀察，(個人是還滿喜歡這種低調冷門的公司，一但翻轉就會飆起來)


雷科 6207
被動元件上游設備廠，財務槓桿開的比較大的公司，17、18年因設備銷售比例拉高而使毛利率上升，而有不錯的EPS表現，個人是把他當成該產業的景氣觀察參考指標，以營收來看，18年8月已有見頂的趨勢，所以股價在這波也沒什麼表現。

營收 - 公司營運的哨兵所

證交所規定，台灣的上市櫃公司在每個月的10號前，要公布上個月的營收金額，個人認為，這個規定是對投資大眾相當有利的一個資訊。因為從月營收的變化，投資人可以從中去了解該公司的營運狀況，是屬於平穩、衰退或是成長，能從中去訂定投資計畫（當然，撇除那些惡意欺瞞投資人的惡劣公司），就像戰場上第一線的哨兵所，能給後方指揮官回傳最前線的資訊。

以營收的狀況來說，簡單的可以分成3種情況：

1.月營收成長或衰退幅度在10%上下，累計年營收也約在10%上下
代表公司目前處在一個營運平穩的狀態，通常股價會跟著大盤遊走，個人對於這樣的公司在操作上的原則是絕不追高，等待回檔時找買點比較心安。

2.月營收連3個月衰退在15%～20%以上
通常出現這種情況時，該公司可能進入衰退期，只是我們這種局外人很難去判斷是否為短暫的景氣波動，甚至是產品已失去競爭力所導致。個人在操作上，會先避開這樣的類型，若是公司本身體質好（現金多、負債少），會先放入觀察名單中，追蹤後續變化，並等待衰退期的結束。

其中若是有公司出現長達12個月以上的衰退，即代表經過了1年的時間，來到當初開始衰退的低點，卻仍然無法有效回穩營運狀況，則有可能要走一波長線的空頭了，遇到這樣的狀況，通常都要趕快處理手中持股，特別是高價股，修正的下殺幅度都很慘烈。

3.月營收連3個月成長幅度在15%～20%以上
出現這樣營收變化時，則有可能該公司正準備從營運谷底爬出，或是有新產品、簽下新客戶之類的。個人會在此時先買進一部分，後續觀察營收成長的力道是否能維持，如果只有成長3～5個月就停止了，那可能只是短單而已；但若營收能持續拉高，則有可能該公司進入一個新的成長格局，好好抱牢持股並追蹤後續情況，都會有相當不錯的成績。

以個人手中持有的牧德（3563）為例，因看好設備廠在景氣回穩時，有機會在各公司增開產線時受惠，在2016年7月開始買入牧德，此時牧德的營收算是處於平穩期，且當時觀察到，對比2015年的下半年的營收低點，可能接下來的月份營收成長率不會太差，當時在42元建立基本持股。

後續牧德營收與預期的一致，也符合公司所公布的消息，開始持續成長，股價也來到了60元上下，2017年1月利用已公布的營收及過往的配息率推測，至少會有4元股利，殖利率約為7%，應屬相當不錯的水準，在58元左右建立第2波持股，至目前為止牧德的營收仍然在成長，且因2016年上半年仍屬較低的營運狀況，提供了較低的基期，所以2017年後續有機會維持成長，所以之後的工作就是耐心等待該公司能走到什麼程度。


後記：這篇文章刊出的時間為 2017.2.27，4個月後的現在，牧德的股價來到了110元，說明了只要勤於分析，一定能找到優良的企業！



本文同時也刊載於 Smart 自學網：
http://smart.businessweekly.com.tw/Reading/IndepArticle.aspx?id=31532

高毛利、高現金流量的王牌型企業

毛利率代表著是一家企業的競爭力，能長期維持高毛利的公司，通常代表著他在該產業有著無可取代的地位，高毛利的企業通常會遇到2個挑戰，一是上下游廠商看到該公司這麼會賺錢，會透過議價的動作來挑戰一下該公司；二是外部的資金會想進來這個產業，一旦大量資金湧入，新的產能開出，該產業可能會變成紅海，若無特別的能力保持住品質及獨特性，當然也無法做到長期維持高毛利了，另外毛利率也要搭配營業利率來看才有意義，通常毛利高的公司營業利率也不錯，但若是有高毛利但營業利率低的情況時，就不能放在這個群組來分析。

自由現金流量則代表一個企業營運的穩定度，能長期維持正向，則說明其運營在一個穩定的軌道上，其實台股中要找到符合這2項條件的公司不少，但要能做到長期維持則就不是那麼容易了，所以能做到的，通常都是一流的公司，以下列舉2家被我列在個人長期觀察名單中的公司：


川湖每年維持35%～40%的營業利益

做傢俱五金配件起家，後來進入伺服器周邊金屬零組件，如鉸鏈、滑軌及導軌的生產，雖然聽起來只是小零件，但品質的優劣是至要關鍵，產品公差一大，就卡住滑不動了，因為技術力在這個產業裡就是競爭力的所在，川湖長期能維持50%左右的毛利、35%～40%的營業利益及正向的現金流量，都說明了他的價值。


牧德每年維持約25%的營業利率

光學檢測設備廠，本身處在一個受景氣影響非常大的產業，但這幾年下來，毛利能維持在50%～60%、營業利率也保持在25%，不過因為該公司規模尚小，在淡季營收下降時（如Q4），營業利率也跟本同步下降不少，現金流量的部分也都相當不錯，但同樣有單一季度不穩的情況出現，之前產品多為PCB的製程設備，今年則慢慢增加了其他半導體的檢測設備，後續能否維持高毛利則是觀察重點。


用上面這2家公司當例子，剛好可以來說明投資這類王牌公司所會遇到的難題：第一個是價格，因為是優秀的公司，所以市場給的價格及本益比就會偏高，像川湖長年來的本益比幾乎都在18倍以上，對投資者來說，用過高的價格買進是要承擔相當的風險，因為一旦公司出現本質上的變化，市場不再給予高本益比，則價格的修正會非常劇烈，所以後續觀察營收變化是非常重要的。


另一個問題是，有些產業在景氣循環的影響下所產生的營收變化非常大，或是該公司的規模尚在發展中，因此數據的變化會比較劇烈，如設備廠的牧德就有這樣的問題，因此在若是有投資相關的產業時，關注景氣變化及營收是否衰退則是重點。




本文同時也刊載於 Smart 自學網：

http://smart.businessweekly.com.tw/Reading/IndepArticle.aspx?id=30730